投资要点

　　新三板亮马组合周报的主旨：传承白金，投资为纲。新三板市场正处在变革的风口，精选层的推出预期不断加强，IPO的审核流程不断加速，众多机构投资者正在深度关注新三板的投资机会。我们始终把“产业研究”和“独立客观”作为研究工作的标准，“判断市场趋势、提供投资标的、为机构客户提供优质研究服务”始终是我们工作的目标。我们目前已经覆盖新三板TMT、教育、医药、消费、体育、新能源、机械、环保等细分行业，并持续地覆盖或跟踪数百家新三板挂牌公司。本系列报告是我们在产业链印证和公司深度调研的基础上，按照“精选层预期”和“Pre-IPO”两条策略主线，兼顾行业趋势、公司质地、财务情况、盈利预测、估值水平、公司治理、可交易/可定增等因素，为三板机构投资者提供的《新三板亮马组合周报》。

　　上周组合表现。本期《周报》共推荐由13家公司组成的二级市场组合和由12家公司组成的一级市场组合。上周（2017/04/24-2017/04/28，下同），亮马二级市场组合收益率为-0.30%，相对于三板做市指数的超额收益率为1.75%；累积收益率为-0.26%，相对于三板做市指数的超额收益率为3.05%。上周二级市场组合表现较好的个股有：赛特斯（4.90%）、高德信（3.85%）、新道科技（1.48%）、奥迪威（1.20%）、亿童文教（1.20%）。

　　市场回顾。（1）概览：共计11113家挂牌企业，符合创新层标准的941家。（2）交易：上周，三板成指和三板做市指数分别下跌0.58%和1.54%，成指总成交额增加至52.23亿元，做市成交额增加至23.21亿元；创新层和基础层总成交额分别为32.30亿元和31.37亿元。（3）估值：2017年4月28日，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为25倍和28倍，做市板块相对协议板块的折价率由上上周的9.53%上升至9.66%。（4）融资：上周新三板市场实际募资总额为24.51亿元。上周新三板59家公司公布定增预案，拟募资总额47.33亿元。

　　策略观点：关于新三板流动性问题根源的一些数据认知。建议投资者可适当关注具有如下特征的创新层做市板块挂牌企业。（1）股东户数在200-400人，做市商家数在10-12家，有利于企业的股权分散，增加流动性；（2）处于高景气行业和新三板战略新兴产业，有望享受未来可能的制度红利；（3）2016半年报净利润超过1000万且资产规模过亿；（4）估值合理。

　　本周聚焦：根据2016年年报，除尚处于研发阶段的君实生物外，亮马组合推荐公司2016年业绩与收入均实现快速增长。整体上来说，（1）亮马二级市场组合推荐的公司2016年收入平均同比增长75.48%，归母净利润平均同比增长为62.92%；（2）亮马一级市场组合推荐的公司2016年收入平均同比增长79.81%，归母净利润平均同比增长为123.03%。

　　本期新三板亮马二级市场组合推荐包括13家公司，覆盖7个行业。本期亮马二级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有华强方特（预期17年净利润8.2亿元，17年PE19X，同下）、赛特斯（2.2，17X）、亿童文教（1.6，26X）、大汉三通（1.1，13X）、长江文化（1.1，20X）、联赢激光（1.0，20X）、新道科技（0.9，17X）、奥迪威（0.7，25X）、讯众股份（0.6，11X）、世纪明德（0.6，26X）等。（1）未来有望进入“精选层”的个股包括：亿童文教、联赢激光；（2）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：华强方特、亿童文教、奥迪威、璟泓科技。

　　本期新三板亮马一级市场组合推荐包括12家公司，覆盖7个行业。本期亮马一级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有唐人影视（预期17年净利润2.2亿元，下同）、友宝在线（1.8）、阿李股份（1.2）、嘉泰数控（1.4）、高思教育（1.2）、颂大教育（0.8）、永乐文化（0.7）、讯众股份（0.6）、世纪明德（0.6）、培诺教育（0.4）、网映文化（0.3）、璟泓科技（0.3）。（1）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：唐人影视、友宝在线、颂大教育、高思教育。

　　目录

一、新三板亮马组合表现回顾

　　1.1上期二级市场组合收益率为-0.30%，超额收益率为1.75%

　　上周（2017/04/24-2017/04/28，下同），亮马二级市场组合的收益率为-0.30%。上周亮马二级市场组合相对于三板做市指数的超额收益率为1.75%；累积收益率为-0.26%，相对于三板做市指数的超额收益率为3.05%。上周二级市场组合表现较好的个股有：赛特斯（4.90%）、高德信（3.85%）、新道科技（1.48%）、奥迪威（1.20%）、亿童文教（1.20%）。

二、投资聚焦：组合推荐公司2016年业绩与收入快速增长

　　除尚处于研发阶段的君实生物外，亮马二级市场组合所有推荐公司均实现业绩和收入的快速增长。根据2016年年报数据，整体上来说，亮马二级市场组合推荐的公司营业收入平均增长为75.48%，归母净利润平均增长为62.92%。具体到个股来说，大汉三通（329.47%）、讯众股份（142.73%）、君实生物（105.73%）营业收入增长居前，增长均超过100%；大汉三通（266.14%）、长江文化（127.67%）、讯众股份（102.25%）归母净利润增长居前，增长均超过100%。

　　亮马一级市场组合所有推荐公司均实现业绩和收入的快速增长。根据2016年年报数据，整体上来说，亮马一级市场组合推荐的公司营业收入平均增长为79.81%，归母净利润平均增长为123.03%。具体到个股来说，网映文化（147.29%）、讯众股份（142.73%）、阿李股份（120.03%）、永乐文化（118.41%）营业收入增长居前，增长均超过100%；阿李股份（290.62%）、友宝在线（246.00%）、网映文化（234.95%）归母净利润增长居前，增长均超过200%。

三、本期新三板亮马组合和推荐理由

　　3.1 二级市场组合：推荐13家公司，覆盖7个行业

　　本期新三板亮马二级市场组合推荐包括13家公司，覆盖7个行业。本期亮马二级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有华强方特（预期17年净利润8.2亿元，17年PE19X，同下）、赛特斯（2.2，17X）、亿童文教（1.6，26X）、大汉三通（1.1，13X）、长江文化（1.1，20X）、联赢激光（0.9，22X）、新道科技（0.9，17X）、奥迪威（0.7，25X）、讯众股份（0.6，11X）、世纪明德（0.6，26X）、高德信（0.4，13X）、璟泓科技（0.3，23X）、君实生物（N/A，N/A）。

　　（1）未来有望进入“精选层”的个股包括：亿童文教、联赢激光；

　　（2）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：华强方特、亿童文教、奥迪威、璟泓科技。

3.2 一级市场组合：推荐12家公司，覆盖7个行业

　　本期新三板亮马一级市场组合推荐包括12家公司，覆盖7行业。本期亮马一级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有唐人影视（预期17年净利润2.2亿元，下同）、友宝在线（1.8）、嘉泰数控（1.4）、阿李股份（1.2）、嘉泰数控（1.4）、高思教育（1.2）、颂大教育（0.8）、永乐文化（0.7）、颂大教育（0.6）、讯众股份（0.6）、世纪明德（0.6）、培诺教育（0.4）、网映文化（0.3）、璟泓科技（0.3）。

四、市场回顾：成指微涨，整体交投冷清

　　4.1 市场概览：共计11113家挂牌企业，符合创新层标准的941家

　　截至2017年4月28日，新三板共有挂牌公司11113家。其中，做市转让企业1580家，协议转让企业9533家；创新层有挂牌企业941家，基础层10172家。

4.2 交易回顾：双指下跌，整体交投回暖

　　双指下跌，整体交投回暖。上周，三板成指和三板做市指数分别下跌0.58%和1.54%，成指总成交额增加至52.23亿元，做市成交额增加至23.21亿元，日均成交额分别为10.45亿元和4.64亿元，日均成交额较上上周分别增加37.95%和15.96%。创新层和基础层总成交额分别为32.30亿元和31.37亿元，日均成交额分别为6.46亿元和6.27亿元，日均成交金额较上周分别增加29.41%和41.63%。换手率方面，做市板块换手率由上上周的0.16%上升至0.19%，创新层的换手率为0.19%。

4.3 估值水平：各行业估值上升居多

　　新三板分行业估值水平上升居多。截至2017年4月28日，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为25倍和28倍，做市板块相对协议板块的折价率由上上周的9.53%上升至9.66%。创新层和基础层的市盈率分别为26倍和28倍，基础层相对于创新层的溢价率为8.39%。具体到行业层面，上周新三板估值水平较高的行业包括国防与装备、互联网、文化传媒等，上述各行业滚动市盈率分别为42倍、34倍和33倍，除钢铁、综合、互联网、信息技术、商贸零售、轻工制造、休闲、生活及专业服务、有色金属、基础化工、电气设备、纺织服装等行业估值与上上周相比有所下降，其他各行业估值水平均较上上周有所上升。

4.4 融资回顾：59家公司公布定增预案，实际募资24.51亿元。

　　上周新三板实际募资总额24.51亿元。上周新三板市场实际募资总额为24.51亿元，较上上周18.11亿元的水平有所上升；实际增发市盈率为23倍，较上上周的28倍有所下降；近四周新三板实际募资总额达85.25亿元，较上月同期127.53亿元的水平有所下降。2014年1月1日至2017年4月28日新三板挂牌企业实际募资总额达3301.31亿元。

　　上周新三板59家公司公布定增预案，拟募资总额47.33亿元。近四周新三板拟融资额达121.34亿元，其中上周共59家公司公布定增预案，拟融资共计47.33亿元，较上上周19.33亿元的水平有所上升；整体增发市盈率为21倍，较上上周的26倍小幅下降。

五、策略回顾：关于新三板流动性问题根源的一些数据认知

　　股权高度集中是新三板市场的普遍现象，有碍交易型市场的健康发展。根据2016年中报数据，新三板前十大股东持股比例合计在60%、70%、80%和90%以上的企业占总体的比例分别为99.04%、97.27%、92.48%和82.24%。新三板市场整体股权未能分散的情况可见一斑。我们认为，股权分散化是激发交易需求的重要环节，也是交易型市场有良好流动性的前提。

　　创新层做市的股权分散度水平最优。其前十大股东持股比例合计在60%、70%、80%和90%以上的企业占总体的比例分别为96.24%、88.73%、71.20%和46.51%，相较于整个市场的股权分散程度有显著提升。

　　在当前的市场结构下，做市商是新三板市场内分散股权和提供流动性的核心力量。考虑到创新做市板块目前的股权分散度水平以及相对优秀的财务表现，我们认为，创新层做市板块有望成为未来流动性改善的突破口。

　　大量港股创业板转主板后未摆脱流动性困境，而新三板转主板企业年成交金额处于市场下游位置，这与新三板当前存在的问题可谓殊途同归。两个市场的这种现象都是由于转板后股权未能得到充分的分散。我们发现，2015年港股创业板转主板14家企业的ipo发行方式皆采用了配售，并且在转板后5家企业的股权集中度在70%以上，而这5家企业2016年全年成交额分别为29.02、6.18、0.17、8.00和8.40亿元，远远低于港股主板2016年平均成交额56.85亿元。同时，新三板转板成功的4家企业——合纵科技等在2016年的全年成交额分别为272.79、201.92、312.17、228.80亿元，均低于创业板2016年平均成交额401.71亿元。反观这4家企业的ipo方式，也都涉及了配售，并且有3家企业在摘牌后的前十大股东持股比例合计在60%以上。我们认为，流动性改善的源头需先后在发行端和交易端着力。新三板创新层（或以上层次）通过实施小型ipo改善个股的股权分散度是必经之路。而在交易端，调降投资者门槛成为新三板改革需要攻克的另一大难关。

　　我们选取新三板发展阶段中交投活跃的三个阶段，来解读做市商家数与股东户数这两个因素，对于分散发行端股本和影响流动性指标（换手率）的情况，经分析得到：股东户数在200-400人和做市商家数在10-12家的新三板企业有较高的换手率，流动性状况良好。我们判断，股权集中度的改善来源于两个方面，一是其本质股东户数的多少。受限于新三板作为场内非公开转让市场的定位，大量企业的股东户数在100人以下，这也直接造成了股本的高度集中；二是做市商制度的辅助能力，做市商制度在交易端连接投资者与企业，间接影响发行端股本结构，做市商越多，那么联结的投资者便也愈多，股票也会相对活跃。但是做市商家数过多则会导致股权集中，市场在形成一致预期的背景下同样带来流动性表现的欠缺。

　　三个区间段中符合做市商家数和股东户数最优区间的创新层企业，财务数据表现领跑全行业。（1）高景气和新兴产业集中。（2）创新层企业的盈利能力领先行业平均水平，多数成长能力优秀。这些企业的营业收入和净利润均值分别为5.34亿元和4800万元。上述企业的营收增速和净利润增速的均值分别为78.66%和106.70%。（3）规模皆处于行业前沿位置。

　　建议投资者可适当关注具备如下特征和条件的创新层做市板块的挂牌企业：（1）股东户数在200-400人，做市商家数在10-12家，有利于企业的股权分散，增加流动性；（2）处于高景气行业和新三板战略新兴产业，有望享受未来可能的制度红利；（3）2016半年报净利润超过1000万且资产规模过亿；（4）估值合理。其中，满足或部分满足上述选股策略的新三板公司包括但不限于苏北花卉、骑士乳业、联兴科技、大正医疗等。

　　六、二级市场组合重点公司分析

　　6.1 华强方特（834793）：大股东增持彰显信心，东方迪士尼扬帆起航

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、华强文化（834793）新三板公司投资价值分析报告—研发运营内容三位一体，文化科技航母扬帆起航（2016年3月3日）

　　2、华强方特（834793）2016年年报点评—大股东增持彰显信心， 东方迪士尼扬帆起航（2017年4月5日）

　　联系人：汤彦新

　　华强方特是我国旅游及文化产业的领导品牌。公司早先隶属于国防科工委，在消费级VR技术领域拥有深厚沉淀，连续6年荣获中国文化企业30强。公司是国内屈指可数的“高科技主题公园+文化娱乐”全产业链运营企业。目前已建成方特系列主题公园20家。在文化内容端，公司出品了《熊出没》等热门IP，成为国产动漫内容制作第一品牌。2016年公司营收33.60亿元，净利润7.11亿元。公司有望依靠业内领先的VR技术、顶级内容资源和轻资产模式加速扩张，成为我国文化科技产业领导品牌。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持华强方特2017-2019年净利润预测为8.18、10.44、11.98亿元，3年CAGR为19%。我们维持2017-2019年EPS预测为0.84、1.07和1.23元。我们维持华强方特32.00元的目标价，维持“买入”评级。

6.2 赛特斯（832800）：国内领先柔性网络技术厂商

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、赛特斯（832800）新三板公司投资价值分析报告—国内领先柔性网络技术厂商（2016年8月5日）

　　联系人：陈俊云

　　公司概述：国内领先柔性网络技术厂商。公司成立于2007年，主要专注于柔性网络核心技术、产品的研发与销售，并拥有数百项核心专利技术。公司借助自身在柔性网络领域的技术优势，形成了覆盖云、管、端的产品和技术解决方案，包括云端的IaaS、SaaS平台产品，管道层面基于SDN/NFV技术的基础网络平台产品，以及终端层面面向流媒体的用户体验管理系统。三大电信运营商、广电网络、中央电视台、百视通等均为公司客户。公司2015年实现营业收入2.84亿元，同比增长82.82%，归属净利润1.15亿元，同比增长51.32%。收入结构方面，用户体验管理系统（CEA）占比53.5%，云服务占比39.8%， SDN/NFV占比6.7%。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持公司2017-2018年净利润预测2.20、3.50亿元，3年CAGR为46.6%。我们维持2017-2018年EPS预测为2.16、3.43元。我们维持赛特斯63.47~69.98元的目标价和64.74~71.38亿元的目标市值，维持“买入”评级。

6.3 亿童文教（430223）：玩教具业务高速增长，拟启动主板IPO申报

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、亿童文教（430223）2016年年报点评—玩教具业务高速增长，拟启动主板IPO申报（2017年3月20日）

　　2、亿童文教（430223）新三板公司投资价值分析报告—内生增长路径清晰，外延扩张空间广阔（2015年11月7日）

　　联系人：刘凯

　　业绩增长约72%，符合市场预期。公司2016年收入5.29亿元，同比增长30%；归母净利润1.2亿元，同比增长72.4%；扣非净利润1.16亿元，同比增长82.49%；股本1.5亿，对应EPS为0.8元。归母净利润增长72.4%的主要原因是2015年计提了股份支付费用2520万元，不考虑股份支付费用计提的影响，实际归母净利润同比增长26.7%。2016年毛利率66.66%，同比小幅提升0.6pct；公司管理费率13.77%，同比下降5.96pct；销售费用率25.54%，同比仅上升0.21pct；归母净利率22.76%，同比增长5.6pct。我们预计公司在2017年的毛利率和净利率水平将保持在约65~70%和20~25%的区间。公司拟每10股派发现金股利3.00元（含税）。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司目前正在接受东兴证券的上市辅导，并于2017年1月16日经湖北证监局备案确认，拟启动主板IPO申报。我们维持亿童文教2017-19年归母净利润预测为1.61、2.17和2.89亿元。我们维持亿童文教2017-19年EPS预测为1.07/1.45/1.93元。我们维持37.0元的公司目标价（对应2017年34XPE、1X的PEG和56亿元目标市值），维持“买入”评级。

6.4 联赢激光（833684）：激光焊接专家，动力电池深度受益者

　　动力电池激光焊接龙头。联赢激光成立于2005年，主营激光焊接机+自动化解决方案，下游领域集中在动力电池/消费电子/五金及汽配等，2015年收入占比53%/14%/10%，2016年动力电池领域收入占比预计70%以上。公司已经成长为动力电池激光焊接龙头企业，业务涉及顶盖/密封钉/软连接/模组焊接等，主要客户包括比亚迪、CATL、国轩高科等一线动力电池厂商及三星SDI、LG等海外厂商，覆盖国内90%以上的动力电池企业。公司2015年收入/净利润2.66（+58.7%）/0.52（+124.2%）亿元，2016收入/扣非净利润4.16（+56.7%）/0.66（30.2%）亿元。

　　投资建议。公司作为动力电池激光焊接龙头，将深度受益汽车电动化趋势，2016年订单爆发式增长，预计未来持续增长态势。公司2015/2016年收入2.66/4.16亿元，归母净利润0.52/0.69亿元，对应EPS为0.40/0.53元，公司当前为做市转让阶段，市值20.71亿元，对应2015/2016的PE为41/30X，建议积极关注。

6.5 大汉三通（430237）：业绩持续高速增长，基础能力逐步完善

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、大汉三通（430237）新三板公司跟踪分析报告—国内流量经营龙头地位持续巩固，短信业务增速向行业龙头看齐（2016年5月5日）

　　2、大汉三通（430237）2016年中报点评—流量业务龙头地位进一步巩固（2016年8月11日）

　　3、大汉三通(430237)深度跟踪报告—业绩持续高速增长，基础能力逐步完善（2017年 3月20日）

　　联系人：陈俊云

　　流量业务：行业运作逻辑逐步明晰，公司领先优势持续扩大。行业估计运营商2016年面向第三方开放的流量资源规模应超过100亿元，中短期有望保持50%以上的年增速。我们预计面向第三方市场的流量开放将是有序、渐进，同时偏审慎的过程；2016年公司流量业务共实现收入8.69亿元，较2015年的1.2亿元增长超过6倍，同时随着公司龙头地位的稳固，以及业务规模效应持续显现，公司流量业务毛利率在2016年下半年出现明显回升迹象，由上半年的9.5%提升至12%左右。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持2017-2019年净利润预测为1.12/2.17/3.35亿，2017-2019年EPS为1.27/2.47/3.80元。公司当前估值15.47亿元，对应2016/2017年PE30/14X，我们维持大汉三通25.2元的目标价和22.18亿元的目标市值，对应2017年20X PE（较A股可比公司折价40%），维持“买入”评级。

　　6.6 长江文化（837747）：背靠湖北广电体系资源优势，围绕优质内容专注频道运营

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、长江文化（837747）新三板公司投资价值分析报告—背靠湖北广电体系资源优势，围绕优质内容专注频道运营（2017年3月2日）

　　联系人：汤彦新

　　长江文化作为电视频道运营商，致力于构建视频产业链资源整合平台。公司是湖北广播电视台（集团）旗下大型国有股份制传媒公司，主要从事栏目、电视剧和新媒体节目的研发、制作、投资和发行业务、广告主投放代理业务和咨询服务业务。2016H1公司实现营收1.53亿元，同比降低13%，净利润0.41亿元，同比增长103.07%。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持长江文化2017-2018年净利润预测为1.12和1.37亿元，3年CAGR为48%。我们维持2017-2018年EPS预测为1.56和1.92元。公司目前已在新三板做市，当前价格为31.38元，对应2016年25X估值，2017年20X估值，建议持续关注。

6.7 新道科技（833694）：业绩快速增长，股价严重低估

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、新道科技（833694）投资价值分析报告—专注高校信息化，向阳花木已逢春（2016年12月28日）

　　2、新道科技（833694）2016年年报点评—业绩快速增长，股价严重低估（2017年3月22日）

　　联系人：刘凯

　　投资建议。奥迪威作为17年深厚积淀的中国知名传感器解决方案提供商，有望在汽车电子、无人驾驶、智慧城市等趋势中深度受益。2016年9月，公司针对核心员工以10.5元定增价增发66万股。2016年12月，公司收到证监会广东局出具的《辅导备案登记确认书》，公司目前已进入上市辅导阶段，IPO辅导券商为红塔证券。公司当前17元股价和18.6亿元市值对应2016年PE为31X，建议积极关注。

　　业绩增长约39%，符合市场预期。公司2016年收入2.79亿元，同比增长21.95%；营业利润0.51亿元，同比增长11.56%；归母净利润0.71亿元，同比增长38.66%；扣非净利润0.70亿元，同比增长47.63%；股本1.8亿对应EPS为0.44元。净利润增速快于营业利润增速的主要原因是由于公司自有著作权产品收入占比提升后，增值税退税收入快速增长驱动公司2016年实现营业外收入0.31亿元，同比增长127%。公司拟每10股派息3元并转增2股。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。我们维持新道科技17-19年净利润预测为0.93、1.26和1.69亿元，CAGR为31%。对应2017-19年EPS为0.52、0.70、0.94元。新道科技作为创新层公司，当前股价8.5元对应2017年PE为17x。我们维持新道科技目标价13.00元（对应26x的2017年PE和23亿元目标市值），维持“买入”评级。

6.8 奥迪威（832491）：汽车电子业务快速增长，已进入IPO辅导阶段

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、奥迪威（832491）新三板公司2016年年报点评—汽车电子业务快速增长，已进入IPO辅导阶段（2017年3月20日）

　　2、奥迪威（832491）新三板公司研究报告——16年深厚积淀的中国知名传感器解决方案提供商（2015年8月11日）

　　联系人：刘凯

　　业绩同比增长19%，符合市场预期。公司2016年收入2.89亿元，同比增长8.39%；归母净利润5922万元，同比增长19%，以1.09亿股本计算的EPS为0.55元，符合市场预期。2016年，奥迪威的汽车电子、环境与健康电器、安防通讯、智能仪表、其他（为客户定制的专用配套产品材料销售）五项业务的收入分别为1.52亿元、5845万元、4985万元、2691万元、121万元，同比分别+31%、+32%、-40%、+26%和-47%，总收入占比分别约52.4%、20.2%、17.2%、9.3%和0.4%。

　　投资建议。奥迪威作为17年深厚积淀的中国知名传感器解决方案提供商，有望在汽车电子、无人驾驶、智慧城市等趋势中深度受益。2016年9月，公司针对核心员工以10.5元定增价增发66万股。2016年12月，公司收到证监会广东局出具的《辅导备案登记确认书》，公司目前已进入上市辅导阶段，IPO辅导券商为红塔证券。公司当前17元股价和18.6亿元市值对应2016年PE为31X，建议积极关注。

　　6.9 高德信（832645）：业务收入持续高速增长，基础网络资源建设稳步推进

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、高德信（832645）新三板公司研究报告—快速发展的区域互联网接入服务提供商（2017年4月7日）

　　联系人：陈俊云

　　营收同比增长57.9%，符合预期。公司2016年度实现营业收入0.92亿元，同比增长57.9%，实现归属挂牌公司股东净利润0.27亿元，同比增长57.9%。2016年公司业务毛利率为42.1%，较2015年下滑4.35pcts，主要源于出口带宽采购成本上升等因素所致。收入结构方面，企业宽带接入业务收入0.86亿元，占整体收入比重93.3%，同比增长65.8%，系统集成业务实现收入0.06亿元，占整体收入比重6.6%。公司2016年经营活动净现金流为0.34亿元，同比增长160.2%。

　　盈利预测、估值。公司网络资源的不断丰富有望为网络接入、企业组网等业务的开展提供坚实支撑。我们维持公司2017~2019年归属净利润预测为0.40、0.54、0.70亿元，对应EPS为1.24/1.68/2.19元，公司当前为做市转让，估值为5.15亿元，对应2016/17/18年PE为19/13/10X，考虑到三板市场目前较弱的流动性，暂不给予定价。

　　6.10 君实生物（833330）：中国首家获得CFDA临床批件的PD-1单抗药研发企业

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、君实生物（833330.OC）新三板公司研究报告—中国首家获得CFDA临床批件的PD-1单抗药研发企业（2016年2月26日）

　　2、君实生物（833330）2016年中报点评—继续战略亏损，重磅新药PD-1进入临床I期（2016年9月20日）

　　联系人：周晨俊

　　君实生物：国内抗体药领域未来之星。公司主要从事抗体药的研发及相关技术的转让和服务。公司现有6个药物已正式立项并处于研发阶段，其中JS001已经在2016年1月成为国内首例取得PD-1抑制剂临床批件的药物，预计2017年能完成III期临床试验。2015年公司收入和净利润分别为288.68万元和-5797.03万元。

　　国内首个进入临床阶段的PD-1单抗药有望给公司业务收入带来几何级数增长。君实生物的PD-1单抗通过改造LGGastritis4的Fc部分，减少细胞因子风暴的副作用，活性高于普通PD-1单抗，在技术上不逊色于国外产品，可用于多种肿瘤治疗，疗效优于传统技术。在恶性肿瘤和重症疾病高发情况下，预计2020开始，随着公司新药陆续上市，其业务收入有望实现几何级数增长。

　　估值分析。君实生物主要从事单克隆抗体药物的研发、生产和销售，PD-1进入临床I期，横纵向扩张将继续加深公司在肿瘤和心血管科中临床和基础研究的综合实力。公司为做市转让阶段，当前股价为13.05元，市值为71.78亿元，建议积极关注。

七、一级市场组合重点公司分析

　　7.1 唐人影视（835885）：精品制作提升IP价值，多元布局打造娱乐生态

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　　1、唐人影视（835885）2016年中报点评—精品优势持续，多元布局培育新增长点（2016年7月8日）

　　2、唐人影视（835885）新三板公司投资价值分析报告—精品制作提升IP价值，多元布局打造全娱乐生态（2016年8月30日）

　　联系人：汤彦新

　　自身制作优势+专业外部合作，打造全娱乐生态闭环。（1）立足精品制作，强化网剧及艺人经纪业务。公司2015年首部自制网剧《无心法师》累计播放量达11.6亿，收视与口碑双赢，还有4部作品正在筹备。公司旗下拥有胡歌、刘诗诗、娜扎等15位艺人，大量影视项目有望保障一线艺人的高人气和新晋艺人的快速成长；（2）初探影游联动挖掘IP价值。伴随《青丘狐传说》的热播，公司与紫龙互娱合作推出同名手游，首月流水突破1亿元，实现微利并深化IP价值；（3）布局影视发行及直播平台，打造全娱乐生态。公司2016年先后投资了联瑞影业和米熊科技。联瑞影业位居国内电影发行商第一梯队，2015年发行影片6部、总票房45亿元，其中包括《捉妖记》、《终结者》、《美人鱼》等。此外，公司投资米熊科技进军视频直播以加强优质内容的线上互动，进一步完善全娱乐生态闭环。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持唐人影视2017-2018年净利润预测为3.74和4.74亿元。我们维持2017-2018年EPS预测为3.51和4.46元。目前公司处于协议转让阶段，且无流通股，暂不给予估值。

　　7.2 友宝在线（836053）：智能自动售货机行业龙头，智慧运营、多元拓展强化品牌

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　　1、友宝在线（836053）新三板公司研究报告—智能自动售货机行业龙头，智慧运营、多元拓展强化品牌（2017年2月15日）

　　联系人：汤彦新

　　友宝在线是国内自动售货机行业龙头。公司主营自动售货机上的产品销售业务，并辅之以售货机销售、租赁及售货机广告、陈列等相关增值服务。截至2015年底，公司自动售货机在全国一线城市及其他重要城市投放超过3万台，服务近万家企事业单位、学校、公共机构，日交易量约五百万笔，国内市场占有量居于第一。公司2016H1营业收入实现8.78亿元，同比增长71.66%，净利润实现4973.19万元，同比增长214.34%。

　　估值分析。公司作为智能自动售货机行业龙头，将受益“开放平台”加盟业务，业绩有望爆发式增长。公司2015/2016TTM收入12.19/15.76亿元，归母净利润0.22/0.78亿元，对应EPS为0.05/0.16元，公司当前为协议转让阶段，市值37.2亿元，对应2015/2016的PE为243/70X，建议积极关注。

7.3 颂大教育（430244）：教育信息化巨头深度卡位幼教产业

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、颂大教育（430244）新三板公司投资价值分析报告：一核N驱，驾雾腾云（2016年2月3日）

　　2、颂大教育（430244）新三板公司重大事项点评—全国跑马圈地，腾冲再签大单（2016年3月23日）

　　3、颂大教育（430244）2015年年报点评—内生增长受益行业爆发， 外延扩张进军幼教产业（2016年3月31日）

　　4、颂大教育（430244）2016年中报点评—业绩暴增13倍，进军幼教初见成效（2016年8月25日）

　　联系人：刘凯

　　国内领先的教育信息化平台建设和运营服务商。颂大教育作为K12教育信息化领域的教育云平台建设运营和服务提供商，以“一核N驱”构建完整的教育信息化生态系统，“一核”即颂大教育云平台，“N驱”即云电子书包、云网阅、云录播、云课堂、云教培、云家教、云穿戴设备等教育信息化的产品和服务。目前颂大教育的产品和服务已经应用于超过全国13个省（自治区）、50个地市、400个县区、1.2万所学校和2,000余万师生，所覆盖区域占全国15%以上。我们预计颂大教育2016年收入和利润约为3.52亿元和5347万元，同比分别增长39%和67%。

　　盈利预测、估值分析与投资建议。我们维持颂大教育2017-18年EPS预测为0.85和1.12元。我们维持颂大教育15.50元的目标价，维持“买入”评级。

7.4 高思教育（870155）：扎根京城，辐射全国

　　高思教育是线下扎根京城，线上辐射全国的K12培训服务提供商。高思教育专注于K12教育培训产品研发和教学服务提供，涵盖从小学、初中到高中的全阶段和全学科。公司主业包括C端业务（小班培优、一对一、爱尖子）、B端业务（爱提分、爱学习）。（1）C端业务：班课、一对一辅导业务目前在北京共设有32个教学点，同期在校生超过4万人；（2）B端业务：以爱学习为主的在线教学平台目前已覆盖全国500个城市，已和1300多家教育培训机构达成合作，同期在校生超过40万人，使用平台的教师超过8000人。高思教育2015年收入2.7亿元（+48%），归母净利润2326万元（+8675%）。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。公司暂未开启做市交易，建议积极关注。

7.5 永乐文化（837736）：票务龙头转型升级，内容驱动高速成长

　　核心观点请点击以下参考链接：

　　1、永乐文化（837736）新三板公司投价报告—票务龙头转型升级，内容驱动高速成长（2016年11月9日）

　　联系人：汤彦新

　　永乐文化是一家立足票务代理，谋求全产业链布局的文化公司。公司是国内较早涉足文娱票务领域的票务销售商，至2015年底累计运营各类项目5万多个，成交额超过150亿元，为超过3000万人提供票务服务，注册用户超700万。公司核心管理团队经过十余年的发展，围绕票务代理多元布局上下游业务树立起行业品牌。2015年公司业绩高速增长，实现营收1.87亿元，同比增长301%，净利润为2030万元，同比增长190%。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持永乐文化2017-2018年净利润预测为0.71和1.12亿元。我们维持2017-2018年EPS预测为1.32和2.07元。公司处于协议转让阶段，暂不给予估值。

7.6 培诺教育（834290）：银保合作助推中国A-Level培训巨头加速成长

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、培诺教育（834290.OC）投资价值分析报告—银保合作助推中国A-Level培训巨头加速成长（2017年3月23日）

　　联系人：刘凯

　　培诺教育是国内最大的A-Level国际教育机构和考试中心。培诺教育作为国内首家A-Level远程教育中心，公司在提供A-Level在线课程培训的同时，还提供ACT、托福、雅思、IGCSE和SAT等课程的在线培训服务。公司的主要客户群体是初中毕业生和高中在读生，学生可以在培诺教育各地的分中心直接考取A-Level证书，从而申请英、美、澳、加等150个国家和地区的11,000所著名大学。截止2017年3月，公司已在全国部署了17家考试中心，包括青岛、济南、北京、上海、天津和深圳等城市。2016年公司参培学生总数为494人次。2016年公司收入和净利润分别为4704万元（+83%）和1348万元（+106%）。

　　估值分析及投资评级。我们维持培诺教育2017/18/19年净利润预测为4008、6603和8882万元，3年CAGR为87.47%，对应2017/18/19年EPS分别维持1.85、3.05和4.11元。我们维持培诺教育64.75元的目标价（维持14.00亿元的目标市值和35X的2017年PE），维持“买入”评级。

7.7 网映文化（834902）：国内领先电竞赛事运营商

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、网映文化（834902）新三板公司研究报告—国内领先电竞赛事运营商（2016年3月9日）

　　2、网映文化（834902）2016年中报点评—赛事运营业务进入爆发期（2016年8月22日）

　　联系人：陈俊云

　　国内领先电竞赛事运营商。公司成立于2006年，主要业务为电子竞技赛事运营及相关视频内容制作、销售业务。公司连续五年为WCG中国区唯一赛事承办机构，并先后承办全国电子竞技公开赛、网易黄金联赛、腾讯QQ飞车超级联赛等系列赛事。近年来，公司在自有品牌赛事培育、艺人经纪等方面全面发力。受WCG赛事停办影响，公司2014年营收1482万元，同比下降8%，净利润同比下降26%，至166万元。赛事运营为公司当期主要收入来源，占比近90%。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持网映文化2017-2018年净利润预测为0.40和0.88亿元。我们维持2017-2018年EPS预测为4.00和8.82元，我们维持网映文化58.9元的目标价和5.89亿元的目标市值，维持“买入”评级。

八、二级市场组合和一级市场组合重点公司分析

　　8.1 讯众股份（834195）：云通信业务实现迅猛增长，布局三大业务板块

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　　1、讯众股份（832646）新三板公司研究报告—云通信业务高速增长，持续打造一站式通信服务能力（2016年10月31日）

　　2、讯众股份（834195）2016年年报点评—云通信业务实现迅猛增长，布局三大业务板块（2017年4月6日）

　　联系人：陈俊云

　　营收同比增长142.7%，略超预期。公司2016年实现营业收入1.77亿元，同比增长142.7%，实现归属挂牌公司股东净利润0.318亿元，同比增长102.3%，归属挂牌公司扣非净利润0.315亿元，同比增长108.5%。收入结构方面，2016年云通信业务实现收入1.66亿元，占公司整体收入比重为93.7%，同时云通信业务较低的毛利率（34.2%）也使得公司整体毛利率由2015年的48.3%下降到2016年的34.3%。2016年公司经营活动现金流净额为-0.45亿元，主要为公司向上游运营商加大预付款支出所致，费用率方面，受益于自身业务规模效应的显现，公司各项费用率出现自然下滑，2016年公司管理费用率、营销费用率分别为8.0%、3.4%。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持讯众股份2017-2019年净利润预测为0.58、0.94、1.43亿元，3年CAGR为35%。我们维持2017-2019年EPS预测为1.64、2.67和4.04元。公司当前为协议转让，最近一轮面向做市商定增估值4.8亿元，考虑到当前三板市场较弱的流动性，暂不给予公司定价。

8.2 世纪明德（839264）：罗马同盟，龙跃九州

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、世纪明德（839264）新三板公司投资价值分析报告—罗马同盟，龙跃九州（2016年12月8日）

　　联系人：刘凯

　　覆盖全国的体验式游学服务提供商。世纪明德是国内领先的覆盖全国的体验式游学服务提供商。公司面向3-18岁适龄幼儿、中小学生、中小学教师及其他教育工作者提供产品与服务，具体业务包括国内游学、国际游学、教师培训等。世纪明德陆续在上海、西安、南京、武汉、长沙、厦门等地建立分支机构，公司目前全部游学路线超200条，全国城市覆盖率93%，全国省级覆盖率94%，游学业务已基本覆盖全国。2015年公司收入2.35亿元（+53%），归母净利润3067万元（+152%）。

　　盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持世纪明德2017-2018年净利润预测为5536、7873万元。我们维持2017-2018年EPS预测为2.13和3.03元。我们维持世纪明德57.00元的目标价和15.0亿元的目标市值，维持“买入”评级。

8.3 璟泓科技（430222）：立足POCT，拥抱互联网+，进军智慧医疗

　　核心观点请点击以下报告链接：

　　1、璟泓科技（430222）新三板公司研究报告——立足POCT，拥抱互联网+，进军智慧医疗（2015年9月28日）

　　2、璟泓科技（430222）2016年中报点评—布局线上渠道推动诊断试剂产品量、价双升（2016年9月5日）

　　联系人：周晨俊

　　分子诊断行业上下游的服务提供商。璟泓科技主营多品类POCT（现场即时检测）产品。2014年公司收入/扣非后净利润分别为8007/1157万元，同比增速分别为99.5%和219.4%。公司立足于诊断试剂产品，通过合作生产的移动终端，将诊断数据、病人家属和医生连接形成闭环。公司与北斗合作的智慧手表已经渐具雏形，有望在今年下半年问世。

　　估值分析。璟泓科技致力于诊断试剂等生物类高新技术产品的研发、生产及销售，公司大规模研发投入和多维营销渠道保障未来增长。公司当前股价15.01元，市值7.75亿元，预计2016年净利率保持在18%~22%的水平，我们建议投资者积极关注公司未来的投资机会。

声明

　　特别声明

　　本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

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　　《亮马组合周报第4期（20170502）—组合推荐公司2016年收入和利润均实现快速增长》