中航机电（002013）半年报点评：业绩稳步增长，军工混改典范

　　业绩稳定增长，营收40.13亿元、归母净利1.80亿，同比分别增长7.47%、17.93%。

　　公司2017年上半年，实现营收40.13亿元、归母净利1.80亿，同比分别增长7.47%、17.93%。航空产品收入23亿，占总营收的57.24%，同比增长12.68%，为公司收入的主要来源；毛利率为24.24%，同比下降2.97%，系成本增加导致。非航空产品（主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品、电子类产品、汽车零部件和制冷产品等）收入16.71亿，占比为41.43%，同比增长1.01%。其中汽车制造业实现收入11亿元，同比减少6.35%，毛利率25.01%，同比提高9.51%。现代服务业收入0.54亿，占比由16年的1.54%下降至1.34%，公司主业进一步聚焦，核心竞争力、盈利能力持续提高。

　　外延并购持续开展，进一步完善航空机电产品谱系

　　公司作为中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展的平台，自重组以来不断推进航空机电企业的收购与资产证券化，丰富和完善原有航空机电系统业务。

　　2016年公司完成非公开发行和收购贵州风雷及枫阳液压后，今年继续进行航空机电系统企业整合。8月2日公司公告拟通过发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械的全部股权，8月21日发布拟以现金方式增资（或收购）英国 SPV 公司。

　　新乡航空和宜宾三江机械是国内优质军工资产，其机电系统产品配套于国内各大行主机厂所研制和生产的各类型战机。SPV公司主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅，是空客和波音重要的产品供应商。增资（或收购）完成后，公司的航空机电系统业务产业链将得以延伸，产品结构进一步丰富，公司的竞争力和持续发展能力得到进一步增强。

　　未来中航机电还有两家科研院所改制及资产证券化预期，分别是中航工业金城南京机电液压工程研究中心和中国航空救生研究所。一方面，公司的资产化率会进一步提高到，另一方面，科研院所的优质资产注入企业，必然会给企业带来先进的技术，成为公司下一次加速发展的推动力。

　　军工央企混改标杆，核心高管持股将进一步提升经营效率

　　公司是军工央企混改标杆企业，2016年非公开发行中核心员工通过资管计划参与了认购。我们认为，这是核心军工央企实施混合所有制改革的重要尝试，将有利于提高公司管理水平和经营效率，实现企业发展同员工价值的“双赢”局面，有望成为军工央企改革的范例。

　　假设今年完成可转换债的发行与收购，预计2017-2019年公司归母净利7.59/8.72/10.3亿，对应EPS0.32/0.36/0.42元/股,PE35/31/27X。估值远低于航空产业链相关上市公司水平，未来业绩增长空间大、确定性强，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　非航空产品竞争激烈增速放缓。

　　证券分析师：李君海 S0980517040001；

　　联系人：骆志伟；