今年以来，港股医疗服务板块的走势都比较弱，为什么在这个时点，又去看医疗服务板块？

　　 一、公立医院改制的大浪潮

　　那就要回到不久前的一个文件：8月25日，国务院国资委、中央编办、教育部、财政部、人力资源社会保障部、卫生计生委六部委联合发布了《关于国有企业办教育医疗机构深化改革的指导意见》的文件，划重点：

　　1）对国有企业办教育机构、医疗机构分类处理，分类施策，深化改革，2018年年底前基本完成企业办教育机构、医疗机构集中管理、改制或移交工作。

　　2）鼓励移交地方管理。鼓励国有企业将与地方政府协商一致且地方同意接收的企业办非营利性医疗机构移交地方管理，按照政府办医疗机构相关规定管理。地方不同意接收的企业办社区卫生服务机构等医疗机构，企业可自行选择关闭撤销或其他改革方式妥善解决。

　　3）积极开展资源整合。支持以健康产业为主业的国有企业或国有资本投资运营公司，通过资产转让、无偿划转、托管等方式，对国有企业办医疗机构进行资源整合，实现专业化运营和集中管理，创新升级医疗卫生服务，发展健康养老、健康旅游等产业。不以健康产业为主业的国有企业，除承担职业病防治等特殊功能的、特殊领域医疗保障的医疗机构，以及面向企业职工服务的门诊部、卫生所、医务室外，原则上不再直接管理医疗机构。

　　简单的翻译一下：2018年年底之前，支持以健康产业为主业的国有企业或国有资本投资运营公司，通过资产转让、无偿划转、托管等方式，对国有企业办医疗机构进行资源整合。也就意味着，对于以健康为主业的国企，有个时代性的政策性机会来接收各地国企办的公立医院，对于有实力的国企而言，是一次千载难逢的扩张机会。

　　这个文件的突破性意义在于，划定了一个明确的时间节点。

　　为什么会在这个时点出这么个文件呢？

　　近年来，国有资本对于国企的管理逻辑已经转变为专业化运营，像很多非地产主营业务的国企都在陆续剥离地产业务。

　　同样的，作为历史遗留问题，在计划经济时代遗留下来的公立医院体系很多都是国企的包袱，但是迫于社会责任没办法处理：一来没有退出通道，二来也没有心思继续投资做大做强，这些医院就这么不上不下的放在那维持着，这个文件就是给个台阶，加速国企剥离包袱，将医疗服务资产转移到专业化的国有企业进行专业化运营管理，即转移老国企包袱，又做大接盘国企的资产。

　　这块蛋糕有多大？

　　据《中国卫生和计划生育统计年鉴2015》估算，全国国有企业医院大致在3000余家，仅76家央企所办医院尚有1235家（其中三级医院34家、二级医院266家），总床位数19.32万张（国务院国资委2010年统计数据）。这两年在政策的引导下陆续有医院在改制，但是截至目前，全国最大的医疗服务公司，华润集团旗下的华润凤凰医疗（1515.HK）2017年H1管理的也就仅仅只有108家，1.18万张床位，随便搞一点都是巨大的增量...

　　但是，问题哪有这么简单...

　　对于地方政府来讲，那种市里面扛把子的大型三甲一定会想尽办法留在手里的，那种经营一般或以下的才会考虑放出去，对于地方政府来讲，走招拍挂的，直接卖掉不是最好的办法，一来不好定价，容易落下国有资产流失的把柄，二来后续医院人员如果安置不好就容易出社会问题。

　　因此，最优的决策反而是和以健康产业为主业的国有企业做交换，把医院划转或者托管给他，对应的大国企把某些产业或者某些资源留在地方，甚至乎是以投多少钱升级医院为条件进行交换，把医院转移出去，这样既没有各种烦恼的包袱甩掉，又把增量利益留在地方。

　　说到底，这波大浪潮还是属于国企的…

　　规模就是当下的唯一选择逻辑，没有量的，说什么都没用…

　　 二、谁主沉浮？

　　按照文件的精神，必然是优选能在全国攻城掠地的央企，因为地方性的国企很难出地方，天然的有天花板，而全国以健康产业为主业的大型央企说白了就两家：

　　华润（集团）有限公司：华润凤凰医疗（1515.HK）、华润医药（3320.HK）、华润双鹤（600062.SH）、华润三九（000999.SZ）、东阿阿胶（000423.SZ）。

　　中国医药集团总公司：国药控股（1099.HK）、中国中药（570.HK）、国药一致（000028.SZ）、国药股份（600511.SH）、现代制药（600420.SH）、天坛生物（600161.SH）。

　　从上市公司数量就可以看出两者体量差异不大，国药控股作为唯一专注医疗的央企，工业、商业板块都比较强；华润旗下工业、商业平台也比较齐全，对标国药，少了一个生物药平台，多了一个医疗服务平台。

　　对比下来，两巨头中唯一上规模的医疗服务上市平台的就是华润集团旗下的华润凤凰医疗（1515.HK），接下来的逻辑就很简单了，按照港股死也要死在龙头上的传统，1515已经是规模领先的“万床户”，而且外资行覆盖强度这么高，怎么绕都绕不过去。

　　按照2017H1业绩会最新的口径：华润集团已明确将华润凤凰定位为华润集团在医疗行业的主平台，并升级为一级利润中心，原华润医疗将更名为华润健康。这就意味着，借壳后在华润凤凰医疗在集团位置得到进一步的提升，一级利润中心可能这个表述不好理解，看看集团官网就知道了，将来是和这些同志放在一起的，这些同志市值基本都是500亿起步的...

　　回到上文的逻辑，华润作为大型综合型央企的优势就体现出来了：

　　1）华润集团在燃气、置地、房地产这些行业搞了这么多年，和地方上的关系肯定没问题，如果需要交换，华润也有足够多的产业进行协同，在谈项目上已经天然的有公共关系上的优势。毕竟搞公立医院改制，院长、卫计委、分管领导，每一关都不好过...

　　2）目前华润凤凰（1515.HK）“万床户”的规模优势比较显着，在谈项目的时候，既有改制成功案例背书，又有管理规模增信，比只有钱的PE优势大多了，毕竟地方政府的考虑，除了利益之外，没手尾是最关键的。

　　3）集团旗下其他产业与华润凤凰产生协同效应也是顺理成章的，已经披露的有：与华润医药签订新的关联交易协议，在供应链方面的整合继续深化；与华润银行、信托签订战略合作协议，深化在资金上的合作。按照产业逻辑，未来与华润置地合作落地社区医院，也是完全可以预期的。

　　华润集团体量这么大，如果真的倾斜资源去支持一家市值100亿出头，行业周期向上的公司，有可能做不起来么？在1515这个上市平台，华润集团董事长傅育宁挂了荣誉主席，华润集团副董事长王印在挂了非执行董事及董事长，最近又升级为一级利润中心，在集团里的地位就不需要再质疑了吧...

　　2017年中报，华润凤凰实现收益8.62亿元人民币，比增22.25%；毛利3.23亿元，比增77.46%；权益持有人应占净利达3.25亿元，比增149.34%，扣非净利润为1.93亿人民币，同比增长43.0%。盈利增长主要来自于广雄并购后的并表效应，以及投资的联合医务（722.HK）由长期股权投资转换为可供出售金融资产带来的重估收益，具体的收入结构如下：

　　1）综合医疗服务分支的收益达人民币3.17亿元，比增12.0%；

　　2）医院管理及咨询分支的收益达人民币1.6亿元，比增276.1%；

　　3）GPO业务分支的收益为人民币4.51亿元，下降4%；

　　4）其他医院衍生服务为人民币1363万元。

　　截至2017年6月30日，公司投资、管理及签约的医疗机构数量为108家，运营床位数约11885张，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要区域，涵盖7家三级医院、14家二级医院、87家一级医院及诊所。

　　期内，公司投资管理的医疗机构，合计实现营业额人民币30.57亿元，内涵增长率8.5%，其中：京内运营医疗机构合计实现营业额人民币16.71亿元，同比增长7.7%；总就诊人次236.53万，同比降低1.6%；京外运营医疗机构合计实现营业额人民币13.86亿元，同比增长9.5%；总就诊人次142.32万，同比增长11.3%，总体经营平稳。

　　在经营层面扛住了北京医改的压力，保持平稳增长已属不易。按照中报扣非净利润（1.93亿人民币）来测算，全年5亿人民币左右的盈利完全可预期，那折算回来PE也就20倍左右，还未含变现联合医务的投资收益以及任何外延并购。期末，公司账面资金及等价物13.3亿人民币，未使用银行授信6.5亿港币，资产负债率为18.39%，有足够的财务杠杆空间，即使不考虑集团的外部支持，能动用的资金也接近20亿，在后续的国企医院改制中也有心有力。

　　 结语

　　上一次这样全国大规模的跑马圈地运动还是多年以前的燃气圈地运动了，故事的最后，华润燃气也稳稳的圈到了行业前列。

　　在这次新的圈地运动中，你觉得已经跑到第一位的华润凤凰又能圈到多少？

　　【作者简介】

　　田品 | 格隆汇·专栏作者

　　投行出身，重组小达人