中债价格指标用户：

　　本月的中债价格指标产品质量交流会议定于8月25日16：00-17：30举行，形式为网上会议。届时中债金融估值中心有限公司相关同志将参会与大家交流。

　　本次会议议题如下，欢迎交流和提出宝贵意见：

　　一、关于含权债估值优化计算方法。今年，我们对含投资人回售权和发行人调整票面利率选择权的附息式固定利率债券的估值方法进行了完善。新估值方法具体计算方法见http://www.chinabond.com.cn/cb/cn/zzsj/cywj/zzgz/gzsm/20170223/146396376.shtml。

　　二、关于交易所私募债与银行间私募债流动性比较。交易所私募债与银行间私募债在流动性水平上孰高孰低，交易所质押式协议回购便利性如何。

　　三、永续债估值方法。对于永续债，考虑到其含有利息递延条款、可计入权益、持有人结构存在差异等特点，我们在同一发行人普通公募债认可中债市场隐含评级和信用点差的基础上，给予一定的流动性及信用补偿估值。

　　如无特殊情况，每月的网上会议定于当月25日16：00-17：30举行，如遇节假日则顺延至下一工作日。网上会议地址为：http://meeting.chinabond.com.cn/meet/，进入会议室时输入任意用户名即可，无需事先注册，也无需密码。

　　请收阅所附《中债价格指标质量监控分析报告（2017年7月）》，包括2017年7月产品偏差检验、用户意见及分析结论等。

　　附件：中债价格指标质量监控分析报告（2017年7月）

　　联系人： 石 通 陈 宁

　　电 话： 021-80169828 010-88170616

　　邮 箱： shitong@chinabond.com.cn

　　chenning@chinabond.com.cn

　　中债金融估值中心有限公司

　　二〇一七年八月十七日

　　附件：

　　中债价格指标质量监控分析报告（2017年7月）

　　目录

　　一、 偏差检验 2

　　（一） 检验对象及样本区间 2

　　（二） 检验方法 3

　　（三） 检验结果 3

　　1. 一级市场偏差检验 3

　　2. 二级市场偏差检验 4

　　2.1. 记账式国债估值偏差检验 4

　　2.2. 政策性金融债估值偏差检验 5

　　2.3. 信用债估值偏差检验 7

　　二、 用户意见及分析结论 8

　　联系人：

　　石 通 021-80169828

　　陈 宁 010-88170616

　　一、偏差检验

　　（一） 检验对象及样本区间

　　检验的对象为中债收益率曲线和中债估值，目的是评判相关收益率曲线和估值是否公允合理反映了相对可靠的市场价格。检验样本时间范围是从2017.7.1到2017.7.31，共计21个工作日。

　　（二） 检验方法

　　本报告采用两种方法进行偏差检验，一是对比中债收益率曲线和债券一级市场发行利率的偏差，二是对比中债估值与二级市场价格的偏差。其中，一级市场偏差检验通过散点图展现，二级市场偏差检验通过盒形图展现。盒形图代表的是上下分位数之间的估值偏差数据分布情况，估值偏差的最大值和最小值未在盒形图中展示。

　　（三） 检验结果

　　1. 一级市场偏差检验

　　2017年7月，国债、政策性金融债一级市场发行利率与对应中债收益率曲线偏差较小。见下图：

2. 二级市场偏差检验2.1. 记账式国债估值偏差检验

　　检验期间内，记账式国债中债估值与约50%的做市商报价偏差在[-0.28元,0.1元]之间，与约90%的做市商报价偏差[-0.48元,0.22元]之间。见下图：

　　检验期间内，记账式国债中债估值与约50%的市场成交偏差在[-0.15元,0.06元]之间，与约90%的市场成交偏差[-0.38元,0.23元]之间。见下图：

2.2. 政策性金融债估值偏差检验

　　检验期间内，政策性金融债中债估值与约50%的做市商报价偏差在[-0.08元,0.16元]之间，与约90%的做市商报价偏差[-0.24元,0.41元]之间。见下图：

　　检验期间内，政策性金融债中债估值与约50%的市场成交偏差在[-0.08元,0.11元]之间，与约90%的市场成交偏差[-0.99元,0.90元]之间。见下图：

　　可以看到，在部分时间点出现了一些与当日估值偏差较大的成交。经核实，这类成交价格往往为协议价，对市场行情变化并不敏感，与真实成交水平偏差较大，在统计分析中很难批量全部剔除。此类价格点在编制曲线和估值时将被排除在参考价格范围之外。如7月26日的17国开10（170210），当天多笔成交在4.37%，收益率较前一日估值高18BP（价格低约1.40元）。其中部分成交可以直接被认定为非交易目的成交，部分虽然不能直接被认定但根据对手方及成交水平判断其可靠性较低。

　　2.3. 信用债估值偏差检验

　　2.3.1.做市商报价偏差检验

　　检验期间内，中短期票据（含MTN、CP、SCP等）中债估值与约50%的做市商报价偏差在[-0.04元,0.04元]之间，与约90%的做市商报价偏差[-0.29元,0.16元]之间。见下图：

2.3.2. 经纪成交偏差检验

　　检验期间内，信用债中债估值与约50%的经纪成交偏差在[-0.04元,0.02元]之间，与约90%的做市商报价偏差[-0.25元,0.13元]之间。见下图：

　　二、 用户意见及分析结论

　　2017年7月，客户反映意见18次，涉及债券23只，占7月末已估债券的比例约为0.06%。反映意见的客户以券商、银行、基金为主。通过研究核实，我们采纳超过五成的意见建议并对相关产品编制方法逻辑或个券估值进行了优化或调整。客户意见列表及分析结论详见下表：