整理：吴越/第一财经研究院研究员

　　导语

　　惠誉表示，随着中国政府对企业破产的容忍度上升和金融监管收紧，中国企业破产数量或将持续上升，但是市场力量在决定国有企业是否破产中起到的作用仍然较小。穆迪表示，中国控制影子银行业增长的措施初见成效,流动性与再融资风险依然较高。穆迪表示，中国银监会关于“债转股”的新规(征求意见稿)提高了成立债转股实施机构的门槛，其要求若得到严格实施将有助于改善债转股交易的透明度。穆迪表示，中国拟修订的保险公司偿付能力机制具有正面信用影响。

　　主权评级调整方面，惠誉将智利外币评级由A+下调至A，本币评级由AA-下调至A+；穆迪将纳米比亚评级由Baa3下调至Ba1；标普将安哥拉评级由B下调至B-。

　　国内企业评级调整方面，上周（8.2-8.8）国内债券主体评级下调家数3家，上调家数1家。

　　上周（8.2-8.8）国内债券无违约。

　　一周经济观点

　　惠誉：中国处置产能过剩推升企业破产风险。（2017.8.9）

　　惠誉表示，随着中国政府对企业破产的容忍度上升和金融监管收紧，中国企业破产数量或将持续上升，但是市场力量在决定国有企业是否破产中起到的作用仍然较小。没有证据表明中国政府愿意接受大型“僵尸”企业破产伴随的失业和对经济增长产生的拖累。

　　根据中国最高人民法院的数据，2016年中国破产案件从2015年的3684起升至5665起，2017年1至7月间申请破产的有4700起。2016年审结案件3602起，比2015年增加了43%，2017年1至7月审结1923起。

　　破产增加部分由政治驱动。近年，中国政府对破产的容忍度提高，完善了破产程序。允许市场力量在决定破产中发挥更大作用，将在长期降低道德风险。同时，解决“僵尸”企业的问题将有助于改善企业效率和解决产能过剩问题。

　　图1 中国企业破产数量仍然较少

　　但是，与其他大型经济体相比，中国的破产数量仍然较少。这一现象短期内不会改变。

　　中国政府将继续倾向于弱企业和强企业的合并，而不是让大型企业直接破产。因为保持较高且稳定的增长仍然是主要的政策目标。地方政府也会继续支持在当地雇佣很多劳动力的企业。国有企业雇员数超过6000万人，但是根据官方数据，这些企业中有超过四分之一的企业没有盈利能力。

　　政治关注增加和2016年下半年开始的信贷环境收紧，将使未来几年的破产数量出现较快增长。近期，信贷增速的下降预示企业将面临更慢的经济增速，惠誉预测中国2018年的GDP增速为6.3%，低于2017年6.7%的预测值。

　　穆迪：中国控制影子银行业增长的措施初见成效,流动性与再融资风险依然较高。（2017.8.7）

　　中国监管机构在控制信贷增长方面似乎取得了进展。加强对影子银行业的监管力度对于减缓理财产品增长速度方面取得了一定的成效。但是，监管机构也需要保持微妙的平衡，确保信贷与流动性收紧不会引发金融动荡。中国人民银行增加对银行体系的借贷在一定程度上平抑了市场流动性收紧的影响，同时监管机构为落实新的政策指引提供了缓冲期。

　　近几个季度整体信贷增长(以穆迪调整后社会融资总量衡量)和名义GDP增长率之间的差距已经缩小并趋稳。此外，在监管行动的作用下，未体现在社会融资总量中的其他形式信贷(例如理财产品对接的资产) 2017年的增长也似有进一步减缓。因此，虽然经济体系杠杆率继续上升，但增速低于前一段时间。

　　信贷资金越来越多地来自常规银行和信托公司。信贷供应来源的变化改善了透明度，并可能会加强金融体系抵御意外冲击的韧性。然而上述两种信贷来源的资金是否足以替代来自目前受到更严格监管的影子银行业组成部分的信贷仍不明确。因此，对于某些房地产开发商、地方政府融资平台和产能过剩行业的国有企业等依赖影子银行业资金的借款人，其再融资风险逐渐上升。

　　有迹象显示，监管政策措施加强控制了银行理财产品和“应收款项类投资”的增长。但是，监管措施收紧的相关挑战体现在大额可转让同业定期存单发行强劲反弹以及银行对非银行金融机构的净债权上升上，两者均表明体系之间存在持续的相互关联性。

　　非银行金融机构面临的流动性环境尤为紧张，覆盖此类金融机构和仅覆盖银行的7天回购利率之间的差异扩大证明了这一点。流动性收紧的影响也反映在理财产品预期利率和余额宝的回报率提高上。余额宝是中国主要的货币市场基金。如果上述趋势持续，而监管机构在维持稳定的流动性时以银行优先，则更多杠杆率较高的边际金融机构可能会越来越难以通过合理的成本再融资。

　　穆迪：对中国银监会就《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》向社会公开征求意见的评论。（2017.8.9）

　　穆迪表示，中国银监会最新管理办法《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》 (征求意见稿)设定债转股实施机构的最低注册资本为100亿元，并且明确了银行可设立债转股实施机构的条件。这些要求提高了成立债转股实施机构的门槛。

　　新规还规定债转股实施机构收购债权时不得接受债权出让方银行的担保或回购承诺，并不得使用债权出让方银行的资金。这些要求若得到严格实施将有助于改善债转股交易的透明度。

　　穆迪：中国拟修订的保险公司偿付能力机制具有正面信用影响。（2017.8.10）

　　8月4日，中国保监会发布了概括风险导向偿付能力体系(偿二代)二期工程建设方案的征求意见稿，预计将在三年内完成实施。尽管征求意见稿尚未有具体细节，但该方案对中国的保险公司具有正面信用影响，因为这意味着保监会已认识到并准备在此次对于偿付能力机制作出重大修订时解决一些行业信用问题。

　　征求意见稿包括两个重要目标。首先是使风险资本计提更符合实际风险，文件称保监会将修改部分资产类型和保险业务的最低资本标准。其次，文件要求发展更全面的风险管理体系，称保监会将在压力测试、流动性测试、风险综合评级(IRR)、偿付能力风险管理评估(SARMRA)方面进一步细化标准。

　　保监会在征求意见稿中表示，将要求保险公司实行穿透性评估来调查另类投资的基础资产，并在其偿付比率计算中确定实际资本和风险资本计提时计入相关表外业务。此举将限制保险公司使用复杂、不透明的结构来掩盖其对高风险投资的真实敞口以及对特定行业或债务人的集中度并低估其财务杠杆。

　　文件还指出，保监会将完善风险保障型业务的资本标准，以改善承保盈利能力。这将促使保险公司加大对此类产品的重视并降低其对单纯利差收益的依赖。

　　拟修订的规定还将对保险集团实施更细化的资本要求，而在偿二代一期只有一个整体框架。随着国内保险集团进入更多非保险业务领域，如银行、资产管理、证券承销和互联网金融等，新增的资本要求将有助于控制关联方风险并增强保险集团层面的资本要求。

　　主权评级

　　一周评级下调

　　惠誉将智利长期外币主体违约等级由A+下调至A，长期本币主体违约等级由AA-下调至A+，展望由负面调为稳定，评级上限由AA+下调至AA，短期本、外主体违约等级由F1+下调至F1。依据为长期的经济走弱和低铜价使该国资产负债表恶化。（2017.8.11）

　　穆迪将纳米比亚长期发行主体及高级无担保债务评级由Baa3下调至Ba1，展望负面。依据为该国财政不平衡和债务负担增加使财政实力下降。（2017.8.11）

　　标普将安哥拉长期本、外币主权评级由B下调至B-，展望稳定，确定其短期本、外币主权评级为B。依据为该国财政收入低于预期且债务成本上升，标普下调了对该国的经济预期；银行部门疲弱，部分重要的国有银行进入重组状态，政府或有负债风险提高。（2017.8.11）

　　一周评级

　　惠誉确定瑞典长期本、外币主体违约等级为AAA，展望稳定，评级上限为AAA，短期本、外主体违约等级为F1+。（2017.8.4）

　　惠誉确定阿塞拜疆长期本、外币主体违约等级为BB+，展望负面，评级上限为BB+，短期本、外主体违约等级为B。（2017.8.4）

　　惠誉确定斯洛伐克长期本、外币主体违约等级为A+，展望稳定，评级上限为AAA，短期本、外主体违约等级为F1+。（2017.8.4）

　　惠誉确定马其顿长期本、外币主体违约等级为BB，展望负面，评级上限为BB+，短期本、外主体违约等级为B。（2017.8.4）

　　大公决定维持巴拿马本、外币主权信用等级A-，展望稳定。巴拿马偿债环境稳定，经济增速依然强劲，财政巩固持续施行将带动政府债务负担率低位下行，政府偿债能力稳定。（2017.8.10）

　　国内机构评级

　　上周（8.2-8.8）国内债券主体评级下调家数3家，上调家数1家。

　　评级下调

评级上调

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　　国内债券违约

　　上周（8.2-8.8）国内债券无违约。