导语：

　　今年以来，消费、医药、科技等板块出现估值修复后开始下跌，与此同时多家上市银行2020年超预期的业绩使得被市场“遗忘”的银行股再次进入投资者“视线”。而宏观上“稳货币、紧信用、降风险”也使得银行景气度向上。在此情况下，以银行为首的低估值顺周期板块迎来各机构的青睐。其中江苏银行更是因其低估值、资产质量安全等特点获多家证券机构的一致“买入”评级。

　　正文：

　　作为江苏省内最大城商行，江苏银行经营区位优质，上市以来营收及净利润均保持正增长。自2019年以来营收一直维持两位数增长。2020年业绩快报显示，公司营收和归母净利润同比增速分别为15.7%和3.1%。

　　但2020年，受疫情让利实体、调控营收利润增速等影响，银行估值一度在历史低位徘徊。在此情况下，业绩稳健增长的江苏银行亦被严重低估。截至2021年3月5日收盘，江苏银行估值（0.59xPB）在上市城商行中仅高于北京银行，处于近 5年估值水平的 20%分位数以内。

　　不过值得注意的是，得益于区位优势和优质的资产质量水平，不少券商认为江苏银行ROE和拨备覆盖率存较大提升空间，估值有望获较大修复。

　　其中国泰君安证券表示，市场低估了江苏银行的区位优势和江苏银行资产质量水平，从而低估了公司潜在的盈利改善（ROE和拨备覆盖率）空间。考虑市场对江苏银行优势的认知有望逐渐充分，上调目标价 9.22元，对应2021年0.90倍 PB，维持增持评级。

　　同样，中泰证券也上调江苏银行评级到“买入”。给予公司2021年1倍目标PB。

　　深耕制造大省江苏，江苏银行区域优势明显

　　制造业是未来中国经济转型的方向。作为我国制造业大省，江苏省中小企业资源丰富，企业优质，据统计，其规模以上（主营业务收入2000万元以上）中小企业就有4万多家。

　　而江苏银行多年来深耕江苏，公司客群聚焦了省内高端制造业和中小企业，在江苏地区中小银行中存贷份额市占率第一，成为当之无愧的江苏省主办银行。

　　据中泰证券研报显示，江苏银行在江苏地区中小银行贷款和存款市场份额排名在中小银行之首。显然，在制造业领域的高护城河，江苏银行业务增长和可持续性更强。

　　具体分地区看，江苏银行业务基石在经济发达的苏南，这些地区较低的信贷率可以较高保证公司整体资产质量。

　　但值得一提的是，江苏银行在苏中、苏北竞争力比苏南更强，且从苏中和苏北地区近几年经济增速高于苏南来看，江苏银行在苏中和苏北地区亦有很大发展空间。

　　资产质量稳健提升，资本充足水平提升

　　多年来深耕区域经济高速发展的江苏市场，江苏银行的总资产规模从07年仅1822亿元到19年已突破两万亿，复合增速达22.4%；2020年末，资产规模已达到2.24万亿元。

　　且凭借江苏省民营企业众多且质量优异的区域资源优势，江苏银资产质量多年表现优异。而这也可以从江苏银行不断趋优的不良率上得到验证。

　　据2020年业绩快报数据，江苏银行不良率为1.32%，连续多年稳步下降。其中20年第三季度较年初下降0.05个百分点，年末较年初下降0.06个百分点，下降幅度较大。

　　在全国经济持续复苏的趋势下，发达的江苏地区经营复苏预计更明显，不良率有望继续稳步下行。

　　另值得注意的是，不良率的下降是在江苏银行不良认定标准持续收紧下取得的。2020年疫情给商业银行资产质量带来一定压力，江苏银行在做好防范化解金融风险的同时，从严确认不良贷款。其中，江苏银20年一季度末逾期90 天/不良为 83%，其中公司逾期贷款率为 1.52%、逾期贷款/不良贷款为 114%，维持平稳下行的趋势，处于可比银行的偏低水平。

　　在不良率下降的同时，作为银行的“冬储量”拨备覆盖率和资本充足率同样也在不断提升，风险抵御能力持续增强。

　　江苏银行拨备覆盖率至2020年末已升至256%，且值得一提的是，江苏银行去年三季度末的拨备覆盖率较年初增长17.4个百分点。

　　此外，江苏银行通过发行可转债、配股等方式加强了资本补充，资本充足率水平持续提升。截至2020年9月末，核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为 8.45%、11.21%及 13.87%，资本充足率为近年来较高水平。