【兴证宏观】逆回购连续放量≠宽松|政策追踪

2017年08月22日 20:47:46 | 来源：搜狐财经

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内容摘要

　　Summary

　　1）央行连续5周逆回购投放超7000亿，并未指向宽松，资金面仍偏紧；

　　2）银监会称“三三四”自查基本完成，后续监管和整改等工作将陆续展开；

　　3）耶伦、德拉吉和黑田东彦均表示参加24-26日的Jackson Hole年会；

　　4）德国大选渐进，现任总理默克尔基本盘稳固。

　　国内

　　Domestic Market

　　货币政策：如何理解连续5周逆回购投放超7000亿，

　　资金面仍偏紧？

　　从7月16日开始，央行连续5周的逆回购投放量均在7000亿以上，但大额的投放下，资金面实则偏紧。央行7月中旬开始的大额投放主要是为了对冲季初月的税期和地方债发行，表现为以财政存款的形式回收金融市场的流动性。事后来看，7月财政存款新增1.16万亿，央行资产负债表的政府存款增加1.03万亿。我们简单来算一笔账，金融市场的资金来源有以下两项：

　　1）央行7月15-31日共净投放7900亿逆回购；

　　2）央行7月净投放MLF 25亿元；

　　两项加起来7925亿元，也抵不上央行回收的1.03万亿。整体而言，从DR利率走势来看，银行间市场的流动性基本平稳，但交易所利率显示其资金面仍偏紧。尽管近三周央行的逆回购投放量仍然很大，但净投放量实则并不算大。上周央行为对冲税期净投放逆回购1100亿，净投放MLF1120亿，但前两周为连续的逆回购的小幅净回笼。当前周度的逆回购投放量大主要是7月中旬逆回购到期的资金滚动。

　　未来一个月的流动性需要重点关注以下三个事项：

　　1）9月近2.3万亿同业存单到期，为历史新高；

　　2）9月为季末MPA考核月；

　　3）9月中下旬财政支出集中释放，体现为央行表上的政府存款减少。

　　此外，对于月底到期的6000亿特别国债，财政部今日发表声明称将滚动发行。央行官员称此次续发基本比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响，央行将面向有关银行开展公开市场操作。这也反映了央行的基调偏中性。

　　我们认为未来一段时间内，央行可能仍倾向于维持“削峰填谷”的基调，货币政策并未转向（一如我们在《央行要放松？别想多了》中的判断），流动性在短期内可能会因为财政、大额到期等超预期因素而有所波动，但在央行适度的调节之下，也很难出现“钱荒”或者资金面在较长时段内保持宽松的局面。

　　从本周的逆回购来看，央行公开市场有7500亿逆回购到期，周一到周五分别到期2300亿、700亿、2200亿、1000亿、1300亿。周一公开市场投放1800亿，周二央行公开市场投放600亿，分别净回笼500亿、100亿，这也指向央行并未转向宽松。存在大量到期逆回购的背景之下，央行在资金面较为宽松时可以较快将利率调整到位，而并不需要此前持续多天的净回笼。

国内：政策动向

红色：本周有偏宽松的政策；蓝色：本周有偏紧缩的政策；

　　黄色：本周有改革转型的政策；灰色：本周无重大政策。

　　“三三四”自查基本完成，后续监管、检查和整改工作将陆续展开。8月18日，在“银监会近期重点工作通报”通气会上，银监会审慎规制局局长肖远企称目前已基本完成自查阶段的工作。针对自查过程中发现的问题，未来银监会将要求银行业金融机构认真对标、整改，并对违约违规行为，将依法惩处、严肃问责。银行同业，理财，表外业务这三大银行业的乱象今年上半年均基本呈收缩。而针对不同性质的问题，区别对待，不能一刀切。正如我们此前在《下半年金融监管：稳中有进》中所提到的，未来几个月，在把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置的前提下，金融监管可能仍会继续稳步开展。

　　金融方面，监管趋严态势延续：

　　1）保监会对外披露《保险公司信息披露管理办法（征求意见稿）》，从披露内容、披露方式、披露时间以及披露管理等方面做出更为详细的规定；

　　2）发改委、商务部、央行等发布《关于进一步引导和规范境外投资方向指导意见的通知》，要限制境内企业开展的境外投资有：房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资；

　　3）国务院发布《融资担保公司监督管理条例》，国务院将建立融资性担保业务监管部际联席会议，负责制定监管政策。

　　改革方面，根据7月政治局会议为下半年定下的基调，未来几个月“三去一降一补

　　1）国务院办公厅印发《关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见》，2017年年内实现全国通关一体化，将货物通关时间压缩三分之一；

　　2）发改委发布《2017年上半年促投资补短板工作情况及下半年工作重点》多管齐下加大PPP项目推动力度。研究出台进一步激发民间投资活力的政策；

　　3）财政部等发布《关于运用政府和社会资本合作模式支持养老服务业发展的实施意见》，指出要引导和鼓励社会资本通过PPP模式，立足保障型基本养老服务和改善型中端养老服务。

　　此外，联通混改进入落地阶段，后续国企混改有望陆续展开（以上新闻来自新华网、人民网以及各部委网站等）。

　　其他经济政策

注：资料收集自新华网、人民网及各部委网站等

海外

　　Overseas Market

　　FOMC票委动态

覆盖美联储9位票委（voter）的发言情况，Tarullo目前已离职。

　　红色：本周发言偏鹰派；蓝色：本周发言偏鸽派；

　　浅青色：本周发言偏中性；灰色：本周无重要发言。

　　货币政策要点

　　美联储鸽派委员再度发声，政策不确定性仍可能对收紧形成限制。近期联储的鸽派委员继续发表言论，明尼安那波利斯联储Neel Kashkari和达拉斯联储Robert Kaplan再度表示对年内的第三次加息应谨慎。Kaplan还表示缩表将试图最小化对市场的影响。9月联储会议缩表很可能已基本确定。当前美国经济数据呈现出全面向好的迹象，但债务上限、2018年预算案和减税等政策层面的不确定性仍存。近日，美国参议院多数党领袖McConnell已承诺提高举债上限，但具体的讨论还要等到国会休会期结束。联储年内是否会第三次加息，很大程度上可能也取决于政策层面的进展。

　　关注本周的Jackson Hole全球央行年度研讨会。8月24-26日将举行全球央行的年度讨论会，尽管媒体曝出欧央行行长德拉吉在该会议上的演讲可能不会涉及退出QE的细节，但耶伦将于年会发表演讲，黑田东彦也表示将参会，又提高了市场的关注度。我们认为，央行的行长们可能会避免在该会议上给出一些细节性的信息，而是仅谈论一些方向性的问题。此外，欧洲央行7月会议纪要中，表达了关于欧元汇率可能过高的担忧，这折射出欧央行并不希望欧元汇率升值，以防止汇率对通胀和经济产生负面影响。而德国最高法院称欧央行的量化宽松涉嫌违反欧盟条约，或为欧央行QE缩减带来不确定性。

　　G4货币政策

注：资料收集自彭博等

　　德国大选渐进

　　德国将于9月24日举行联邦议院选举，距现在仅约1个月。现任总理默克尔基本盘稳固，如无意外，很可能实现第四次连任。oddschecker博彩给出的候选人隐含获胜概率为：默克尔领导的德国基督教民主联盟和巴伐利亚基督教社会联盟姊妹党（简称基民盟/基社盟）获胜概率为95.0%，舒尔茨领导的德国社会民主党（简称社民党，或SPD）的获胜概率为10.6%，极右翼的德国选择党（AfD）的获胜概率2.0%。当前来看，如不发生重大突发事件，基民盟/基社盟应该能在9月的大选中成为议会第一大党并与其它党派联合执政，也意味着默克尔第四次连任似乎问题不大。