投资要点

　　本周资金利率大幅下滑概率不大。当前银行体系超储率处于较低水平，资金面较为脆弱，月中税收缴款扰动资金面，刺激上周资金利率全面上行。下周逆回购到期7500元，考虑到缴准以及月末压力，预计央行下周公开市场以净投放为主，进一步维稳流动性。资金利率方面，尽管月中缴税影响已经过去，但仍面临月末资金面压力，本周资金利率大幅下滑概率不大。

　　央行资金融出意愿是关键因素。当前银行体系超储率处于较低水平，央行资金融出意愿成为影响市场流动性最关键的因素。我们认为，在当前经济增长韧性较强，年内增长目标无压力；以及货币政策配合经济去杠杆的定位来看，货币政策宽松的必要性不大，7月份以来，尽管央行在公开市场维持净投放操作，但从市场资金面表现来看，货币政策更多倾向于中性偏紧。7月份结售汇数据以及央行外汇占款数据显示资本流出速度仍然可控，外汇占款压力减轻，不排除后续转正的可能，对国内流动性形成利好，但最终流动性的变化仍然取决于央行是否采取对冲手段。近期来看，随着8月特别国债到期临近，仍需关注本周可能出台的特别国债续作方式。

　　同业存单或出现量缩价涨。上周银监会开展“银监会近期重点工作通报”通气会，金融机构去杠杆棋至中盘，远未结束，当前银行体系自查阶段已经基本结束，后续还面临银行体系整改和处置。从同业存单来看，在低超储率情况下，银行流动性压力进一步刺激同业存单需求，但监管再次推进导致同业存单实际发行下降，或导致同业存单量缩价涨。

　　上周市场回顾

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　　公开市场操作：央行净投放1100亿元

　　上周（8月12日至8月18日）公开市场有3900亿元7D逆回购到期，央行公开市场7D逆回购投放3900亿元,14D逆回购到期2100亿元，央行公开市场14D逆回购投放3200亿元，无28D逆回购到期和投放操作，周内无央票到期，央行公开市场操作净投放货币1100亿元。上周二有2875亿元MLF到期，央行超量续作MLF3995亿元，此外上周五有800亿元国库现金定存到期，央行等量续作，综上总体来看央行上周净投放2220亿元。本周（7月19日至8月25日）有7500亿元逆回购到期。

　　央行二季度货币政策执行报告指出当前超储率处于较低水平，银行体系较低的超储率使得资金面较为脆弱，，管上周央行扩大投放力度，但月中缴准以及税收缴款等因素仍然带来资金面较大波动。下周资金面受月末以及缴准压力，且临近8月29日特别国债到期，预计月末资金面压力仍存，央行基于维稳流动性的需求，预计下周仍然维持公开市场净投放，实现资金“削峰填谷”。

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　　资金利率：银行非银分化加大

　　资金利率方面，上周（8月13日至8月19日）受缴税因素冲击，资金利率全线上行，但随着缴税影响过去，上周五资金利率全面回落，显示出资金面预期有所好转；一周来看，上周14天和21天资金利率涨幅最为明显，显示月末资金面压力仍存。上周银行间隔夜质押回购上行16.99BP至2.9908%，7天质押回购利率上行45.85BP至3.5274%，14天质押回购利率上行68.45BP至4.2493%，21天质押回购利率上行56.35BP至4.3575%，1月质押回购利率上行32.14BP至4.1383%，3月质押回购利率上行13.59BP至4.6149%。在上周资金面较为紧张情况下，R007和DR007利差重新扩大，反映出银行对非银融出较为谨慎。

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　　同业存单：7月以来同业存单周度净融资首度为负

　　上周（8月13日至8月19日）银行总计发行同业存单607期，计划发行4424.5亿元，实际发行3422.7亿元，同业存单发行出现了明显下降，从上周同业存单发行的结构来看，AAA评级同业存单发行下滑是主要原因；周内同业存单到期3844亿元，净融资额-421.3亿元，自7月份以来，同业存单周度净融资首次出现负值。同业存单净融资量下滑，或与此前同业存单监管有关。本周同业存单到期量达到4191.9亿元，在监管加强以及同业存单发行缩量情况下，本周同业存单净融资或持续为负。

　　从发行利率来看，受资金面紧张因素影响，同业存单发行利率全面上行，截止至8月18日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别上行9.98BP、5.43BP和8.80BP至3.8968%、4.5006%和4.6463%。

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　　汇率：美元指数震荡上行

　　上周美元指数震荡上行，截止至上周五美元指数收于93.4448，上周四公布的7月欧洲央行会议显示欧洲央行决策者担心欧元汇率过高，带动欧元汇率调整，上周巴塞罗那恐怖袭击事件抬升全球避险情绪，提振日元和瑞郎；周内美元兑人民币汇率中间价上修102个基点至6.6744，在岸汇率为6.6785，离岸汇率为6.6818。从人民币一揽子汇率指数来看，上周一CFETS人民币汇率指数大幅上行至94.03。

　　上周三（8月16日）外管局”公布的7月结售汇数据显示7月份结售汇逆差为155.03亿美元，其中代客结售汇逆差为63.27以美元，主要与购汇意愿下降有关；受益于人民币升值，7月央行外汇占款仅小幅下降46亿人民币， 较6月降幅缩窄297亿元。整体来看，随着人民币汇率企稳，资本流出速度仍然可控，外汇占款压力减轻，不排除后续转正的可能，对国内流动性形成利好。

　　分析师：黄文涛

　　分析师：郑凌怡

　　执业证书编号：S1440513090009

　　报告贡献人：李广

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