1一周“主题说”：联通混改先行，政策层面加速推动试点

　　1、我们认为，混改“试点先行、由点及面”的政策路线不变，联通此次混改力度较大，标志着央企首批混改试点出现实质性进展，后续第二、三批混改试点企业推进速度均有望加快。

　　2、从政策推动上看，本轮国企混改由国资委主管转向由国资委、发改委两大部门联合推进。

　　3、主题策略层面，我们建议以发改委统筹的三批混改试点出发，重点把握以下两条投资主线：1）行业主线。混改试点仍然集中在七大垄断领域，当前阶段看好在行业相关政策和政府支持下，近期推进速度较快的电信、铁路、军工领域，主要关注标的包括中国联通（停牌）、大秦铁路、铁龙物流、中国核建、航天电器等；2）地方主线。第三批将遴选部分地方国有企业纳入。我们建议关注体量大、盈利较好、证券化率低、政策推进较快、具备一定示范意义的地方（如上海、天津等），主要关注标的包括隧道股份、氯碱化工、泰达股份、津劝业等。

　　引言

　　我们在近期深度报告《政策信号下的国企改革主题投资线索——国改系列之政策篇》中强调国企市场化目标下混改作为“提质增效”的重要突破口加速推进。8月16日，联通（港股）发布混改方案相关公告，我们认为，混改“试点先行、由点及面”的政策路线不变，后续第二、三批混改试点企业推进速度均有望加快。

　　从政策推动上看，本轮国企混改由国资委主管转向由国资委、发改委两大部门联合推进。从职能分工上看，国资委向“管资本”转变侧重突出混改的监管作用，发改委则统筹推进试点工作，率先从增量空间较大的垄断领域突破。

　　主题策略层面，我们建议以发改委统筹的三批混改试点出发，重点把握以下两条投资主线：1）行业主线。混改试点仍然集中在七大垄断领域，除了电信领域（联通混改）外，建议重点关注军民融合和科研所改制政策推进较快的军工领域以及近期铁总动作频繁的铁路领域，主要关注标的包括中国联通（停牌）、大秦铁路、铁龙物流、中国核建、航天电器等；2）地方主线。第三批将遴选部分地方国有企业纳入。我们建议关注体量大、盈利较好、证券化率低、政策推进较快、具备一定示范意义的地方（如上海、天津等），主要关注标的包括隧道股份、氯碱化工、泰达股份、津劝业等。

　　1.1 联通方案出台，政策层面加快推进国企混改试点

　　8月16日，联通（00762.HK）发布公告，宣布战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴在内的战略投资者将投资联通；拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票；总交易对价约为人民币780亿元。交易全部完成后，新引入战略投资者合计持有联通A股公司35.19%股份，将形成混合所有制多元化股权结构。

　　作为第一家集团级混改企业，联通此次混改力度较大，不仅引入外部战投强强联合，还从公司治理以及强化激励等方面完善内部制度，具备一定借鉴意义：

　　从外部战略投资来看：联通混改引入BATJ以及垂直行业领军企业优势明显，将为其带来外部资源、实现业务协同，在互联网巨头助力下有望逐步解决纯通道业务的痛点，实现商业模式升级，向内容经营转型，市场竞争力大大提升。

　　从公司治理层面来看：联通A股董事会席位中国资、民营、独立董事将分别占据6个、4个和5个席位，未来公司治理决策将更市场化，运营效率有望提升。

　　从员工激励层面来看：强化员工激励有助于实现上下协同与利益一致，建立有效的公司治理机制和市场化激励机制，改革机制体制，激发公司活力。

　　伴随联通混改出现实质性进展，三批混改试点企业推进速度均有望加快。截止目前，第一批试点央企正迈入实质性推进阶段；第二批试点央企名单即将公布，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点国企正处报批阶段。8月18日，发改委召开例行新闻发布会披露了最新混改试点进程：

　　将持续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混改试点任务落地实施。目前两批19家试点企业中，部分已完成新公司设立、外部引资、公司治理重构、业务链条拓展等试点主体任务。

　　未来将加强对混改的调研督察，将对19家试点企业和31个省（区、市）的混改工作开展全面调研，在此基础上总结部分混改典型案例。

　　第三批试点企业目前正在按程序报批，除了继续选择部分央企纳入试点范围外，还将遴选部分地方国有企业纳入试点。（资料来源：发改委）

1.2 政策推动，国资委、发改委联合推进国企混改

　　本轮国企混改由国资委主管转向由国资委、发改委两大部门联合推进：从共性上看，两者的混改思路都以央企子企业为突破口，目前审批通过或正在报批的试点企业集中于央企二级以下子公司；从职能分工上看，国资委向“管资本”转变侧重突出混改的监管作用，发改委则负责执行制定和审批试点工作，率先从增量空间较大的垄断领域突破。

　　1）国资委层面：放权向“管资本”转型，混改更突出监管功效

　　今年5月，国资委公布《以管资本为主推进职能转变方案通知》，进一步对国资监管方式作出安排，此次精简43项国资委监管事项，其中取消事项26项，下放事项9项，授权事项8项。转变职能后，国资委将不行使社会公共管理职能，不干预企业依法行事自主经营权，这两项形成国资委监管新的边界。

　　此外，相关机构调整和配套制度出台也助力国资委的职能转变。2016年10月，国资委根据其职能转变调整机构设置，新设监督一局、二局和三局，主要负责反映问题核查处置、整改督办等工作，与监事会形成监督工作的完整闭环。今年7月，公司制改制方案出台，明确今年底前国资委监管的中央企业（不含中央金融、文化企业）全部改制为公司制企业，股权关系明晰进一步推进国资监管改革迈入股权结构调整阶段。

2）发改委层面：侧重于垄断领域，三批混改试点统筹推进

　　国务院国企改革领导小组成立后，中央层面确立国资委、发改委、财政部和人社部等各部委的国企改革职能和分工，其中整体改革由中央深改组总揽，发改委负责制定混合所有制办法，目前，发改委集中统筹推进国企混改试点工作：15年底，发改委在规划2016年改革工作清单时率先提出要在电力、油气、铁路、民航、电信、军工等七大垄断领域开展混改试点示范；16年9月，首批“6+1”试点方案发布标志七大垄断领域混改进入“由点及面”实质性推进阶段。

　　结合发改委相关表述和微观推进进度，我们梳理了未来三批混改试点推进趋势：

　　从行业层面来看，前两批试点央企主要覆盖除石油、天然气外的五大垄断领域。根据4月13日发改委发布会的明确表示，油气行业改革方案正式出台后（已于5月21日出台），将在第三批混改试点中统筹推进石油、天然气领域混改试点。

　　从推进模式来看，目前发改委牵头的混改试点主要有以下两种模式：1）上市公司进一步深化混改，例如中国联通，目前已经是混合所有制企业，通过二次混改稀释集团持股比例，引入互联网等战投，加快转型升级；2）剥离垄断行业央企旗下竞争性较强的环节进行混改，如东航物流从东方航空集团旗下剥离后混改。

1.3 除了联通混改，国企混改还有哪些方面值得关注？

　　1）行业维度：混改试点仍然集中在七大垄断领域，重点关注军工、铁路

　　军工方面：“军民融合+科研所改制”政策推进，混改促进资产证券化。目前军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右，通过实施混改的提升空间较大。一方面，从政策层面来看，军民融合和科研所改制推进倒逼混改提速：1）6月22日，国防科工局发布《2017年军民融合专项行动计划》，提出深入推进军工企业混合所有制改革并组织3家首批试点单位实施混改；2）7月7日，国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会，解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。另一方面，从混改试点来看，前两批试点涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，其中军工领域占据最多，有望率先实施。

　　铁路方面：铁总积极探索混改。6月10日，中央巡视组要求铁总加快政企分开步伐，完善企业化、市场化运行机制。近期铁总积极与多家企业探索混改可能性：1）5月15日，铁总与阿里巴巴就混改展开会谈，阿里表态愿将大数据、云计算方面技术优势和铁路市场资源优势结合，打造新业态和经营模式；2）7月14日，铁总会见腾讯，提出双方要在智慧铁路、无现金出行、“刷脸”进站等方面积极探索，并提出欢迎腾讯参与铁路企业混改；3）7月20日，铁总与一汽集团公司签署战略合作协议。此外，8月8日，铁总举办铁路土地综合开发项目推介会，推出21个土地综合开发项目，涉及土地20552亩，与143家大型企业社会资本交流和沟通，多个项目达成合作意向，盘活铁路土地资源，拓展多元化经营渠道更进一步。

2）地方维度：第三批试点将遴选地方国企，重点关注上海、天津

　　上海方面：地方国改标杆，混改模式创新多元。上海国资体量大、区位优势明显、市场化程度高等比较优势为国企改革推进减少了阻碍。2月16日，上海国资国企年度工作会议对今年上海国改工作要点归纳为“着力推进企业上市，发展混合所有制经济，以创新方式方法确保国有企业保值增值”。近期上海混改不断深化：1）员工持股方面，6月19日，上海国资委公布今年首批国企员工持股试点企业名单，上海电气国轩新能源科技等四家企业入围；2）股权转让方面，7月11日浦东科投MBO完成，意味着国资让渡控股权突破了以往的限制，在退出过程中兼顾国有资产流失，混改的痛点实现突破。

　　天津方面：京津冀战略受益区，低资产证券化率“倒逼”混改。一方面，天津是环渤海核心城市、京津冀一体化战略受益区；另一方面，资产证券化率天津目前还基本处在20%左右的水平，改革提升空间较大。根据天津国改顶层设计方案以及年初天津国资委的表态，2017年天津计划安排30%左右混改，18年重点推进。6月6日，天津市国有企业混改暨海河产业基金推介对接会上共推出了41家市属集团194个优质混改招商项目，涉及工业制造、商贸物流、公共服务等7个行业和领域，预计可为天津国有企业引入发展资金1100多亿元。

　　1.4 主题投资策略与受益个股

　　8月16日，联通（港股）发布混改方案公告，宣布战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份。我们认为，联通此次混改力度较大，标志着央企首批混改试点出现实质性进展，后续第二、三批混改试点企业推进速度均有望加快。

　　从政策推动上看，本轮国企混改由国资委主管转向由国资委、发改委两大部门联合推进。从职能分工上看，国资委向“管资本”转变侧重突出混改的监管作用，发改委则负责统筹推进试点工作，率先从增量空间较大的垄断领域突破。

　　除了联通混改，国企混改还有行业、地方个方面值得关注：1）行业层面，混改试点仍然集中在七大垄断领域，重点关注军民融合和科研所改制政策推进较快的军工领域以及近期铁总动作频繁的铁路领域；2）地方层面，第三批试点将遴选地方国企，重点关注探索创新模式的上海和政策力度较大的天津。

　　主题策略层面，我们建议以发改委统筹的三批混改试点出发，重点把握以下两条投资主线：

　　主线一：行业主线。当前混改“实质性”推进的重点仍然集中在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信等七大垄断领域，尤其关注央企“网状”类垄断资产，当前阶段看好在行业相关政策和政府支持下，近期推进速度较快的电信、铁路、军工领域，主要关注标的包括中国联通（停牌）、大秦铁路、铁龙物流、中国核建、航天电器等；

　　主线二：地方主线。根据发改委最新披露的混改进程，第三批将遴选部分地方国有企业纳入。我们建议关注体量大、盈利较好、证券化率低、政策推进较快、具备一定示范意义的地方（如上海、天津等），主要关注标的包括隧道股份、氯碱化工、泰达股份、津劝业等。

　　2一张表读懂近期主题事件

　　本周重要主题事件包括： 2017年8月23-24日第四届网络安全（中国）论坛暨首席安全官（CSO）峰会（网络安全）和2017年8月23-27日世界机器人大会（人工智能）等。

　　【广发策略】绿色金融，环保产业的新引擎——一周“主题说”2017-8-14

　　【广发策略】电解铝，供给侧改革的又一增量——一周“主题说”2017-7-17

　　【广发策略】工信部发文推动NB-IoT，物联网商用进程加快——一周“主题说”2017-6-19

　　【广发策略】改革推进，关注煤电一体化方向——一周“主题说”2017-6-12

　　【广发策略】供需边际变化，关注OLED产业化机会——一周“主题说”2017-6-4

　　【广发策略】减持新规对一级半及二级市场的影响解读——一周“主题说”2017-5-29

　　【广发策略】可燃冰主题：产业逻辑及横向对比——一周“主题说”2017-5-22

　　【广发策略】政策推动，关注电力供给侧改革——一周“主题说”2017-5-9

　　【广发策略 雄安专题】聚焦雄安，京津冀战略升级——一周“主题说”2017-4-2

　　【广发策略】价改先行，铁路市场化改革提速——一周“主题说”2017-3-26

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　　【广发策略】当前时点，为何重点提示“混改”主题？——一周“主题说”2016-12-11

　　【广发策略】产业和资本的“新陈代谢”——2017年主题策略展望2016-12-4

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