餐饮旅游行业证券化进程缓慢，上市公司并购整合能力待提升

　　旅游产业在国民经济中的重要性日益提升，与A股餐饮旅游板块低迷表现形成鲜明反差；产业链各环节高度分散，细分板块上市公司所占市场份额较低。IPO方面，上游资源方更易形成竞争壁垒，IPO相对容易；中游渠道商、服务方竞争壁垒较弱，上市障碍重重。资本运作方面，多数国企以大股东资产注入、提升集团资产证券化率为核心逻辑，民企倾向通过产业逻辑并购提升公司竞争力，差异源自两类企业激励机制不同，两类并购均未能提升股东回报。

　　细分行业来看，景区、餐饮、旅行社资产证券化时面临不同问题

　　景区类公司上市改制阻碍较多，独立性和门票收入剥离往往是最大难题。餐饮领域，供需多变导致持续经营风险大，现金往来、食品安全、员工社保等内部控制难以合规，上市的显隐性成本较高，多家餐饮企业上市失败；高端餐饮显露疲态，并购转型常因管理层问题出现磨合困难。旅行社方面，证券化主要阻碍包括内部控制不合规、可控资源有限同质化竞争造成持续经营能力堪忧、体量较小抗风险能力差。

　　借鉴海外经验，看好细分市场龙头成长潜力

　　借鉴参考全球前25大市值旅游上市公司经验，线下旅行社可借鉴途易经验，横向并购做大，纵向一体化掌控核心资源。OTA可借鉴Priceline和携程经验，掌控核心资源，提供一站式服务，明确技术驱动的思路。酒店可参考万豪国际经验，通过并购整合、加盟扩张巩固经济连锁酒店市场份额，发力中端酒店市场，提升运营管理能力。景区可模仿迪士尼，从资源主导升级为产品为王，核心在于打造专业管理运营团队。餐饮可借鉴麦当劳经验，选好适合标准化连锁扩张的大众餐饮品类，重视内控体系的建立。

　　风险提示:经济和行业需求变化风险，上市和融资政策变化风险。

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