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　　宋城演艺（300144）：轻资产业务持续性再验证，IP价值构筑坚实护城河

　　（证券分析师：曾光；联系人：张峻豪）

　　轻资产业务持续性再次验证，演艺IP价值构筑坚实护城河，维持“买入”评级。目前来看，公司三种演艺复制扩张模式三管齐下，有效保障了公司成长的持续性，从原有的旅游演艺+主题公园模式来看，公司除了储备的上海、桂林、张家界以及西安等项目外，未来也不排除继续在北京、成都、大理等地进行旅游演艺+主题公园的持续复制扩张，未来将进一步夯实公司的旅游演艺龙头地位。同时，此次宜春明月山项目以及前期的佛山听音湖项目的布局也进一步成熟化了公司全国扩张的轻资产模式，同时也印证其轻资产连锁复制扩张想象空间，未来不排除有更多的轻资产项目持续落地。最后，公司国际宋城战略有望加速推进，根据集团公司高层在国信证券2017年春季策略会的公开交流中表示，公司除已公告的澳洲项目外，未来在美国、东南亚、中国澳门等地均不排除有新的海外项目落地，中长期国外市场贡献不排除超国内。

　　可以看出，2015年以来，公司的全国扩张步伐不断加快，形式也越发多元化。我们认为，在经过两年来的发展，公司的异地项目扩张模式以及推进节奏已经十分成熟及从容。考虑项目外延影响，并考虑增发摊薄影响，预计公司2017-2019年EPS至0.77/0.89/1.01元（不考虑储备或待开业项目），对应PE28/24/21倍（若不考虑不确定较大的增发事宜，则17-18年动态PE分别为25、21倍）。

　　综合来看，此次明月山景区项目的落地再一次的有效印证了公司轻资产连锁复制扩张想象空间，配合前期落地的听音湖项目，进一步消除了市场此前的疑虑，对于公司轻资产业务分部估值进而整体估值具有一定提振意义。此外，随着未来公司再融资方案的推进也将有效解决公司对外扩张的资金需求，推动“六个宋城”战略的加速推进，公司未来外延扩张将继续进入快车道。从基本面来看，公司17年主业有望恢复性增长，轻资产管理输出有望补充接力，上海、桂林、张家界、澳洲以及西安项目等有望夯实2018年及后续成长，且未来演艺复制扩张仍值得期待。

　　公司成长模式突出且初步建立了国内第一梯队的演艺IP品牌壁垒，坚定维持公司“买入”评级。

机构销售经理通讯录

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