摘要

　　事件追踪：欧洲央行6月会议维持宽松规模不变，德拉吉确认近期欧元区经济的好转，上调GDP增速预期，认为“经济前景的风险现在已经大致平衡”，但潜在通胀仍然低迷，通胀预期也有所下调。尽管声明中尽管删除了可能调低降息的措辞，但仍保留了“利率将维持低位的时间超过QE”，而德拉吉表示在本次会议上并没有讨论退出QE的政策，一旦经济形势恶化，将再次做好下调利率的准备，并保留了如有必要将加码宽松的承诺。我们认为欧洲央行对于经济保持一段观察期，在9月前释放退出QE信号的可能性相对较低，而若经济指标符合预期，对于未来的政策收紧仍然将保持谨慎。

　　英国大选后出现“悬浮议会”格局，保守党仅获得650个席位中的318席，失去多数席位，可能与北爱尔兰民主统一党合作组建新政府。尽管特蕾莎梅拒绝辞职，但这一事件已经导致特蕾莎·梅受到了党内外的质疑，其推进硬脱欧的路径可能遭遇更大阻碍，未来的脱欧之路将更加复杂。

　　美国前FBI局长科米在参议院听证会中承认特朗普未被调查，并没有带来有关特朗普团队通俄或者妨碍司法的关键信息，市场避险情绪有所消退，而接下来针对弗林、塞申斯、库纳什的调查仍将持续，但我们预计未来的调查难以证明特朗普与俄罗斯之间的关系，特朗普面临的弹劾风险仍然较低。

　　经济观察：运输订单致美国4月耐用品订单下修，工厂订单也有所回落回落；日本一季度GDP下修，劳工现金收入增速超预期；欧元区一季度GDP上修至0.6%，创两年来的新高，但增长在内部仍不均衡，此外，4月零售不及预期，工业产出德国升法国降；英国4月工业产出增速不及预期，进出口增速双双回落。

　　市场走势：股市：科米事件波澜不惊，道指再创新高，但科技股有所下行；港股震荡上行，恒指站上26000点。债市：美债收益率回升，德债收益率继续走低。汇市：美元指数低位反弹，英国大选结果致英镑跳水。商品：油价继续下行，避险情绪消退金价高位回落。

　　本周关注：本周美联储、英国央行、日本央行将相继公布货币政策决议。尽管美联储加息已被计入市场预期之内，但美联储对于通胀的看法以及后续的货币政策路径仍值得关注。此外，美国5月通胀、销售、房地产数据，以及英国通胀、就业数据也值得投资者关注。

　　正文

　　一

　　海外事件追踪

　　1.1

　　欧洲央行6月会议对政策收紧依然谨慎

　　上周四欧洲央行公布了6月货币政策声明，维持三大基准利率水平不变，并维持每月资产购买规模600亿欧元至今年12月。欧洲央行行长德拉吉在会后的声明中也确认了近期经济增长的好转，用“经济前景的风险现在已经大致平衡”替代了此前的“下行风险逐渐减弱”的言论，并将2017-2019年实际GDP增速预期分别上调了0.1%至1.9%、1.8%以及1.7%。但德拉吉同时也强调，由经济扩张向通胀的传导机制仍未建立，在未利用的资源制约了国内价格和工资形成的背景下，潜在通胀水平依然低迷。从中期来看，尽管有宽松货币政策的支持，但经济的好转预计仅会支持通胀逐步改善。因此，本次会议上并将欧元区的通胀预期分别由2017年的1.7%、2018年的1.6%和2019年的1.7%，分别下调至1.5%、1.3%以及1.6%。

　　而在货币政策前瞻上，尽管声明中删除了此前“预计关键利率将在一段延长的时期内维持在当前或者更低水平”中“更低”的措辞，但这实际上在市场的预期范围之内，早在2016年3月就曾表示未来降低利率的可能性不大。而在答记者问中，德拉吉还表示一旦经济形势恶化，将会做好再次下调利率的准备。更重要的是，本次会议上仍然保留了“如有必要将QE延续更长时间，直到通胀路径向目标水平的可持续调整”的说法，而且德拉吉表示并未在本次会议上讨论货币政策正常化的途径，显示欧洲央行对于政策收紧依然保持谨慎。

　　总体上看，本次会议上欧洲央行的态度依然温和，并没有出现此前市场所担忧的鹰派倾向。尽管近期欧元区PMI指数不断走强，但工业产出指数却依然相对稳定。一季度经济增速上修至0.6%，创下近两年来的新高，但欧元区内部增长不均衡的问题依然存在，法国与意大利依然相对低迷。尽管4月CPI一度达到1.9%，但这更多的是受到能源和食品价格的推动，以及复活节错位因素对于部分服务价格的影响。在短期因素消退后，欧元区5月CPI增速也回落到了1.4%，核心CPI也从1.2%回落至0.9%。尽管失业率有所下降，但仍处在9%以上的高位，这制约了欧元区内工资增速的改善，使得潜在增速仍然低迷。因此，我们预计欧洲央行仍然会对经济的回暖保持一段观察期，在9月会议前，欧洲央行改变如有必要将加码QE的措辞的概率仍然相对较低。

　　1.2

　　英国出现悬浮议会 脱欧不确定性增加

　　北京时间6月9日英国大选结果出炉。此前首相特蕾莎·梅宣布提前大选的初衷，在很大程度上是基于保守党拥有绝对优势的民调，提前大选可能使保守党在议会中的席位超过三分之二。但是在提前大选的消息公布后，保守党的民调便一路走低，最终仅获得650个席位中的318席，较此前的331席反而减少了13席。而工党却在此次选举中获得了261个席位，反而净增29席；此外，苏格兰民族党、自民党、以及北爱尔兰民主统一党分获35、12以及10个议会席位。

　　在英国的议会制度中，议会席位超过半数（326席）的党派才享有独立组阁的权利，该党的党魁即为首相。但在本次大选中无任何党获得超过半数席位的情况，保守党失去了独立组阁的机会，英国议会再现2010年大选时出现的“悬浮议会”的局面。而“悬浮议会”的出现也使英国首相特蕾莎·梅受到了来自外界以及保守党内部的质疑，而这也一度引发了市场对特蕾莎·梅可能会辞去英国首相一职的担忧，但特蕾莎·梅表示英国需要稳定，而她的政党能够“确保”目前的稳定局面，因此不会辞职。

　　在出现悬浮议会的背景下，新政府可能有两种形式：获得较多席位的政党可以与其他政党组成正式的联合政府，或者党派之间达成非正式的“信任支持协议”，合作范围只限于重大议题上，如经济和国家安全，保守党将实现少数党执政。在大选结果公布后，保守党开始与北爱尔兰民主统一党商议组建联合政府的事宜。北爱尔兰民主统一党支持英国脱欧，在很多政治议题上持中间偏右的立场，与保守党的主张相对契合，但是其倾向于放松在脱欧后与爱尔兰的边境管理，同时可能英国政府增加对北爱尔兰的拨款，以提升公共服务。此前，保守党曾表示已经与爱尔兰民主党达成信任支持协议，但民主统一党则表示协议仍在商谈中。

　　而无论商谈的结果如何，在失去多数席位后，特蕾莎·梅领导的英国脱欧之路都将面临更大的不确定性。工党此前表示将推进“脱欧”进程中优先考虑留在欧盟单一市场，不赞成梅提出的硬脱欧主张，获得更多席位意味着这一主张获得了更多的民众支持。即便保守党与北爱民主统一党联合执政推进硬脱欧，但由于其核心政治诉求存在差异，可能会削弱英国的谈判能力。而即便在保守党内部，对于特蕾莎·梅的质疑也此起彼伏，甚至不排除在未来一年内，英国再次举行大选的可能。因此，在英国大选后，英镑对美元汇率从选前的1:1.2950左右跌至1:1.27左右。

　　英国脱欧谈判原定于6月19日开始。在英国大选结果出炉后，特蕾莎·梅表示不会将原计划推迟。对于新政府成立后对于英国脱欧的态度，我们也将持续观察。

　　1.3

　　科米听证会波澜不惊

　　北京时间6月8日，美国前FBI局长詹姆斯·科米出席了参议院听证会。此前科米备忘录的泄漏使特朗普背负了通俄和妨碍司法的嫌疑，市场一度担忧特朗普遭到弹劾，使美股遭受重创。因此，市场也担心科米在本次会议上爆出猛料。在本次会议上，科米指出特朗普曾与他单独谈话，要求他对特朗普本人效忠，并终止对前总统国家安全事务助理弗林的“通俄”调查，科米表示特朗普对他的解职理由撒谎，自己被解职的真正原因是对于“通俄”事件的调查。但另一方面，科米同样表示他在被解职前，特朗普不是FBI“通俄”调查的对象，特朗普也从未要求他停止关于俄罗斯干预美国选举的调查。科米认为俄罗斯确实企图干预大选，但相信大选结果并未被篡改。而在特朗普妨碍司法的问题上，科米认为应该由特别检察官的调查决定。

　　从整体上看，科米听证会并没有对于通俄事件带来增量信息，市场避险情绪也有所回落，美股在次日也再创新高。听证会后，特朗普也强调了自己的清白，并指责科米泄密并且撒谎。众议院议长瑞恩也表示，尽管FBI应该保持独立性，但特朗普只是不熟规矩。而未来对于通俄门的调查将集中于弗林、司法部长塞申斯和总统高级顾问、特朗普的女婿库什纳。弗林是通俄调查的核心人物，塞申斯可能在去年大选期间与俄罗斯驻美大使有过三次会面，库什纳也被爆料在特朗普候任总统期间与俄方接触。目前，塞申斯已同意与13日赴参议院作证，库什纳也通过律师表示愿意配合调查接受询问。

　　尽管通俄调查目前仍未终结。但从科米的证词来看，未来发现特朗普与俄罗斯合作干预大选确凿证据的可能性仍低。因此，我们认为这一事件对于金融市场的影响会被逐步冲淡，市场的焦点将很快转移回税改、基建投资等政策的推进之上。。

　　二

　　海外经济观察

　　2.1

　　美国：耐用品订单下修 工厂订单回落

　　美国4月工厂订单环比-0.2%，与预期持平，不及上月的1%。修正后耐用品订单环比-0.8%，低于预期的-0.5%以及初值的-0.7%，这主要是由于运输设备订单下修所致，扣除国防与民用飞机的核心耐用品订单由-0.3%下修至-0.4%。但核心资本品订单则由0%上修至0.1%。

2.2

　　日本：一季度GDP下修 劳工现金收入增速超预期

　　2017年一季度日本GDP环比终值为0.3%，较初值的0.5%大幅下修。尽管私人投资增速上修至0.6%，但私人消费以及库存增速均有所下修。从对GDP的贡献率来看，私人库存对GDP的拉动率由初值的0.1%降至-0.1%，是造成GDP增速下修的主要因素，而其他分项贡献率则基本维持初值水平。

　　日本4月劳工现金收入同比增长0.5%，超过预期的0.3%，以及上月的0 %。其中大型企业劳工现金收入同比增长0.8%，高于上月的0%;制造业的同比增长1.2%，也较上月的0.5%明显回升。而从就业状态上看，全职与兼职就业的劳工收入增速均有所提升，其中全职收入同比增长0.2%，高于上月的0.1%；兼职收入同比大幅增至0.8%，同样高于上月的-1%。

2.3

　　欧元区：一季度GDP上修 4月零售增速下滑

　　2017年一季度欧元区GDP环比终值为0.6%，较初值的0.5%略有上修，创下自2015年一季度以来的新高。其中进口增速下滑使得净出口对GDP增长的贡献率由上季度的-0.9%增长至0%，而固定投资以及存货变动对GDP增长的拉动率均较上季度下滑0.4%，分别降至0.3%以及0%，私人消费以及政府消费对GDP贡献率则保持稳定。但分国别来看，欧元区内部经济增长不平衡的现象仍然存在，德国、西班牙以及东南欧国家欧元区主要经济体GDP增速均高于欧元区平均水平，但法国与意大利仍然相对低迷；而在余下的欧元区经济体中，西北欧国家GDP增速继续回落，而东南欧国家则大幅回升。

　　欧元区4月零售销售环比增速较上月回落0.1%至0.1%，不及预期的0.2%，其中食品销售环比上升0.6%，高于上月的-0.1%，但汽车燃料环比下滑-0.8%；而剔除食品与汽油的核心零售从上月0.8%降至-0.4%。分国别数据看，除西班牙外，欧元区主要经济体零售增速均出现负增长。法国零售环比由0.1%降至-0.1%，德国由0.2%降至-0.2%，西班牙环比也由0.9%降至0.6%。

　　4月德国季调后工厂订单环比-2.1%，低于预期的-0.3%，以及上月的1%。从订单类别上看，资本品订单降幅最大，环比为-3.6%，消费品订单环比-0.8%，而中间品订单环比0.1%；从来源上看，国外订单较上月下滑3.4%，而国内订单则下滑0.2%。贸易方面，德国2017年4月季调后出口环比由上月的0.4%回升至0.9%，进口环比增速再度出现回落，由上月2.1%增至1.2%。季调后贸易差额则与上月持平，维持在198亿欧元的水平。

　　此外，4月德国季调后工业生产指数环比增长0.8%，超过预期的0.5%，以及上月的-0.1%。分行业看，公用事业环比6.9%，采矿业环比增长1%，制造业环比0.4%，但建筑业下滑0.1%；而从产品结构上看，能源、中间品和资本品分别增长5.7%、1%以及0.3%，而消费品则下滑0.8%至-0.7%。另一方面，法国4月工业生产指数环比从上月的2%降至-0.5%，不及预期的0.2%。其中，制造业环比-1.2%，同样不及预期的-0.5%。

2.4

　　工业产出不及预期 进出口双双回落

　　英国4月工业生产指数环比增速由-0.5%增至0.2%，结束连续三个月的下滑，但仍不及预期的0.7%。其中，公用事业产出环比由-4.5%升至3%，制造业环比由-0.6%增至0.2%，而采矿业则环比增速则回落至-0.6%。从产品结构上看，中间品和能源产出环比增速回升转正，分别增长0.8%以及0.3%，耐用品以及资本品产出增速降幅也明显缩窄，非耐用品产出则继续回升0.1%至0.7%。

　　对外贸易方面，英国4月出口环比-0.5%，进口环比-4.4%，贸易逆差缩窄为103.8亿英镑；而剔除石油等易变项，出口增长1.9%，进口则下滑3.5%。分地区来看，英国对欧盟以及非欧盟地区的进口均出现了大幅回落，分别下滑1.7%以及7.7%.

三

　　大类资产动态

　　3.1

　　股票：美股先抑后扬 港股持续震荡

　　上周FBI前局长科米听证会前避险情绪浓厚，美股一度走低。但曝光的证词与其后波澜不惊的听证会，使得市场情绪有所好转，加之特朗普“基建周”激起了市场对于财政刺激的憧憬，推动美股一度创下新高，但周五部分科技股的回调使美股涨幅收窄。道琼斯指数收于21271.97点，上涨0.31%，标普500和纳斯达克指数分别下跌0.3%以及1.55%。行业方面，信息技术板块跌幅最大达到了2.24%，必需消费品板块也下滑2%，而金融和能源板块涨幅则相对较高。而港股上周整体维持震荡格局，内房股与保险股相对强势支撑恒指突破26000大关，再创近两年新高，最终收于26030.29点，上涨0.41%，但国企指数收于10592.17点，下跌0.7%。

　　其他发达经济体中，西班牙人民银行被桑坦德银行以1欧元的名义价格收购，缓解了市场对于欧洲银行业危机的担忧，意大利、西班牙股市本周分别上涨0.72%以及0.66%，在发达经济体中相对领先；但其他余下发达经济体股市均以下跌为主。在新兴经济体中，马来西亚股市涨幅最大达到了0.67%，而印尼股市则下跌1.17%。

3.2

　　债市：美德国债收益率出现分化

　　周发达经济体债券收益率出现了分化。科米听证会波澜不惊，市场避险情绪下降，美债收益率大幅上行，美国1年期国债收益率上涨4BP，收于1.2%，美国10年期国债收益率最终上涨6BP，收于2.21%，期限利差有所扩大。欧洲方面，欧洲央行6月会议态度依然温和，缓解了市场对于货币政策快速收紧的担忧，德国10年期国债收益率回落7BP收于0.26%，边缘国家长端利率与德国的息差出现收窄。日本10年期国债收益率维持震荡，收于0.05%，而 1年期国债收益率上涨2.6BP，收于-0.13%。

3.3

　　汇市：美元指数低位反弹

　　美元指数在上周迎来反弹，重新升至97上方，收于97.28，较上周上涨0.64%。保守党在英国大选中失去多数席位，可能使未来的脱欧之路更加复杂，导致英镑兑美元大幅回落，较上周贬值1.15%，而欧洲央行相对谨慎的态度也使得欧元对美元贬值0.77%。而受到经济数据回暖的影响，澳元兑美元的涨幅达到了1.13%。新兴经济体中，马来西亚一季度GDP和以及出口等经济数据超市场预期，林吉特对美元上涨0.36%，而韩元兑美元则下跌0.62%。

3.4

　　商品：油价继续回落 金价显著下行

　　能源方面，卡塔尔与沙特、阿联酋等产油国断交，引发了市场对于中东政治局势的担忧，一度使油价小幅上涨，但此后EIA公布的原油库存意外大增近330万桶，汽油库存和精炼油库存也均有所增长，使得市场担忧能源供应过剩的局面并未缓解，WTI油价上周累计下跌了3.71%，收于45.92美元。贵金属方面，上周科米听证会、欧洲央行会议以及英国大选，大多都在市场预期的范围内，并未出现黑天鹅事件，避险情绪消退使金价大幅回落，COMEX黄金最终收于1268.8美元/盎司，累计下跌1%。此外，主要工业金属以及农产品价格则有所回升，摆脱了前两周以来的跌势。

四

　　本周关注

　　本周四美联储将公布6月FOMC利率决议，尽管6月加息是大概率事件，但美联储如何看待近期的通胀回落，经济前景预估是否发生变化，将决定年内第三次加息何时到来，以及美联储缩表是否存在更详细的计划也值得关注。在FOMC会议前后公布的美国的物价、零售以及工业产出能否证实美国二季度经济回暖同样值得关注。除了美联储，英国与日本央行本周也将召开议息会议，两者大概率也将维持当前政策不变。

　　黄文涛

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　　李一爽

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