21世纪经济报道 周伊雪

　　“脱虚入实”启示录

　　金融业及其周边产业正在积极地服务于实体经济，尤其是在刚刚披露的券商年报中，以前被认为旱涝保收的经纪佣金，正在大比例地缩减，反而直投、投行这一类与实体经济更为靠近的业务，开始让一些券商弯道超车。至于各类金融服务商本身，实体化运营本身需要技巧，而对于中国经济大势的判断，既可以影响公司本身战略布局，亦可作为我们理解市场趋势的参考。 （李新江）

　　收购湘财证券失败后，2016年，\\*ST智慧将业务重心放在直播平台视吧上，并对此寄予厚望。

　　对于国内互联网金融服务商来说，2010年前后，是段激动人心的岁月。在此期间，业内三甲同花顺（300033.SZ）、东方财富（300059.SZ）和大智慧（601519.SH）先后登陆资本市场，驶入发展快车道。

　　然而六年过后，情况却变得有所不同，曾为行业王者的大智慧如今因亏损17亿被实施退市风险警示。

　　三者之中，同花顺与*ST智慧业务结构最为相似，因此常被投资者拿来对比。就在*ST智慧亏损17亿的这一年，同花顺实现净利润12亿。以市值看，同花顺最新市值300亿元，约等于4个*ST智慧。

　　“近两年离职的人比较多。”5月4日，一位前*ST智慧员工告诉21世纪经济报道记者。据记者了解，目前*ST智慧员工大约900人，较顶峰时期已缩减近两千人。

　　2016年，*ST智慧烧钱16亿打造直播应用“视吧”并未带来预想中的盈利。一位长期跟踪调研*ST智慧的券商分析师告诉记者，*ST智慧的当务之急是保壳，因此后续会减少对视吧的投入，“但靠主业扭亏希望不大，很可能出售资产。”

　　目前，*ST智慧已在收缩对视吧的投入并削减费用。一季度数据显示，销售费用及管理费用同比下滑34%、39%。中金证券分析师黄洁认为，针对机构的金融数据服务财汇数据2017年预计将保持30%增长，另外，海外金融信息阿斯达克也有较强盈利能力。

　　错失战略转型良机

　　与竞争对手相比，*ST智慧的业绩甚至曾更胜一筹。据*ST智慧招股书披露，当其2009年净利润突破1.8亿元的时候，同花顺和东方财富的净利润还在7000万左右徘徊。

　　短短几年时间，*ST智慧为何发生了如此巨大的变化？

　　2012年，上市次年，*ST智慧首度宣告亏损。这次亏损源于大幅扩张带来的费用高企。数据显示，当年营收和成本较之前并未有较大变化，但管理费用却同比大增138%，达到4亿元。这几乎与当期营业收入相当。

　　管理费用增长的原因在于招兵买马。2012年，*ST智慧的员工人数达到3500人，较2011年底翻了两倍多。在当年财报中，*ST智慧称投入大部分为战略性投入，需要一定延后期才能产生效益。

　　未能预料到的是，自这次亏损之后，*ST智慧在主营业务上再也未能实现盈利。

　　“公司管理层比较老，一直在试图摆脱亏损，但却不知如何才能摆脱亏损。”一位接近*ST智慧的人士说。

　　在*ST智慧略显失意的时候，竞争对手同花顺却开始崛起。

　　“同花顺和大智慧都是在PC时代做炒股软件起家，但到了移动互联网时代，两者的排位发生了变化。”前述券商分析师说，“PC时代的王者是大智慧，但移动时代的王者变成了同花顺。”

　　比达咨询数据显示，截至2014年11月，主流股票APP下载量排名中同花顺、大智慧、东方财富通位列前三名。其中同花顺下载量达到1.16亿次，是唯一下载量突破亿次的股票APP，第二名大智慧下载总量为0.5亿次。

　　如果说移动时代，*ST智慧在与同花顺的竞争中只是稍显落后而已，那么，其更大的失误可能在于，在2015年牛市中未能抓住实施战略转型的机会。

　　2015年，*ST智慧宣布收购湘财证券，实施“互联网+金融”战略，同花顺则公告进军人工智能、云计算等领域。这均是当时炙手可热的概念。在牛市热情的催化下，*ST智慧与同花顺的最高市值分别达到665亿、690亿。

　　“如果大智慧当时收购湘财证券成功，那么并表之后便能够盈利。”前述券商分析师说，“业务模式可以对标东方财富收购同信证券。”

　　但历史无从假设。2015年，因涉嫌虚增2013年利润，*ST智慧被证监会立案调查，因此牵连湘财证券的收购事项。本已经过会的收购被宣布暂停中止，并在一年之后宣告失败。

　　同一年，同花顺迎来业绩爆发点，当年净利润达到9亿元，同比增长17倍。其中来自基金代销的收入占到总营收的30%多，成为新的盈利支撑。

　　收缩视吧业务

　　收购湘财证券失败后，2016年，*ST智慧将业务重心放在直播平台视吧上，并对此寄予厚望。但视吧却成为其2016年业绩亏损的主要原因。

　　年报数据显示，*ST智慧在视吧项目上投入超过16亿元，其中主播劳务报酬总计13.96亿元，广告宣传投入总计2.1亿元。视吧项目令*ST智慧营收增长了70%，但与巨额投入相比，视吧的收入仅为5.5亿元，亏损超过10亿。

　　一位娱乐行业券商分析师告诉21世纪经济报道记者，泛娱乐类直播平台的盈利模式并不清晰，主要依靠用户打赏，目前大部分均无法盈利。“因为流量、广告和主播分成都需要烧钱，但收入渠道却有限。”

　　中金证券分析师黄洁认为，粗放经营是致使大智慧2016财年亏损的重要原因。2017年，大智慧或将收缩直播战线，调整优化对主播的补贴政策，或探索充值之外的金融类场景广告等增值服务以缩窄亏损。

　　据易观千帆统计，截至2016年末，视吧在23个财经直播类APP中月活用户数排名第一。2016年12月份，视吧活跃用户数为112万。

　　由于保壳压力，2017年一季度*ST智慧对视吧的投入已经在明显收缩。

　　根据易观千帆的数据，2017年前三个月份视吧的活跃用户数分别为119万、24万、25.44万，降幅明显。

　　2017年一季报显示，一季度*ST智慧对视吧的投入成本为2000万，直播平台收入为835万。而2016年全年，视吧的投入成本为14.5亿元。

　　针对视吧后续将如何发展这一问题，5月5日，21世纪经济报道记者向*ST智慧发去采访提纲，截至发稿未收到回复。

　　前述接近*ST智慧的人士说，“现在迫在眉睫的是要用赚钱的业务去弥补亏损。会裁人缩减成本，一定将直播的投入降下来，另外可以处置一些股权资产。”

　　（编辑：李新江）