文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

　　结论或者投资建议：

　　2017年6月新增人民币贷款15400亿元，预期12393亿元，前值11100亿元。6月新增社会融资规模17800亿元，前值10625亿元。6月M2增长9.4%，预期9.6%，前值9.6%；M1增长15%，前值17%。对此我们做如下点评：

　　信贷超预期回升。6月新增信贷1.54万亿，同环比均大幅多增且好于预期。其中，居民中长贷增加4833亿元，环比回升但同比仍有显著下降。企业中长贷增加5778亿元，同环比均大幅多增，企业投资需求仍较强。短期贷款有较明显增加，中长贷占比降至69%。

　　社融大幅回升，表外和债券融资有所好转。6月新增社融1.78万亿，环比大幅回升但同比仅多增1321亿元。其中，实体信贷增加1.45万亿，社融仍主要来自表内。但表外和债券融资均有显著改善，与6月的流动性环境有所缓和有关。信托、委托和非承兑汇票等表外社融合计增加2227亿元，环比回升1938亿元；企业债融资减少219亿元，较5月少减2243亿元。人民币汇率企稳回升，外币贷款由负转正，增加73亿元。6月社融余额增长12.8%，小幅回落0.1个百分点。

　　M2再创新低，M1继续回落。6月M2增速再度回落至9.4%的低点，主因企业存款同比回落。由于监管的影响，存款派生受到抑制，M2高增长格局很难出现，年内M2增长率可能会触及9％甚至更低。而财政存款大幅回落6165亿元，使得6月的流动性环境有所缓和，非银存款也有所改善。房地产销售下滑且存款派生较弱，M1增速持续回落至15%。

　　经济仍有韧性，流动性延续紧平衡。6月的金融数据契合当前的经济态势和监管环境，经济仍有韧性，流动性延续紧平衡格局。这一动态平衡的打破可能要等待经济显著回落和检查明确结束。在此之前，利率仍将高位波动。